2015年結

去了台灣幾天，現在才有時間整理年結。

2015年恒生指數收 21940.40，跌 7.2%；國企指數收 9661.03，跌 19.4%。

股票投資組合在2015年包括股息虧損 5.3%，扣除股息後跌 8.8%，跑輸大市（恒生指數）但跑贏國企指數，這是在過去15年來第3次跑輸大市，對上2次是在2004和2010年，也是跑輸恒生指數，跑贏國企指數。內地A股雖然在下半年大幅回調，繼去年上升52%後，今年仍可再上升9%，內地A股再次跑贏恒生指數和國企指數。以下為組合在扣除股息後的全年升跌圖。

雖然今年跑輸大市，但是因為組合內主要為內地公司，跑贏國企指數我也算是給了自己一個交代（阿Ｑ精神）。

今年大市的波幅比去年大，在四月時突然如火箭般上升，然後又連跌五個月，跌幅達30%，在十月反彈後又再回落，由於現時是在低位，組合現金量亦在極低水平。

這樣的大上大落，為「逢上升時減持」，及「逢下跌時增持」的投資策略，製造了很好的環境和回報，這方面今年為整個組合提供了約6%的特高回報，比去年多出一倍，如果扣除了這個部分，那麼組合的回報便會和國企指數差不多，這很合理，因為組合內主要都是內地的公司。

今年在組合內的碼頭股仍然有不錯的回報，但是航運股卻傷亡慘重，整體航運碼頭股仍輕微貢獻，而能源股則慘不忍睹，是虧損最大的部分，金融股亦好不到那裡，地產板塊最奇妙，年年都是像十五隻吊桶般，七上八落，既有大幅跑贏大市的公司，亦有大幅跑輸大市的公司，綜合起來又可以為組合提供理想的回報，是組合內四大板塊中，貢獻得最好的板塊，其中一個原因可能是夠分散，波幅又大，配合「逢上升時減持，逢下跌時增持」的策略時，相得益彰。

祝各位網友2016年身體健康，事事如意。

計算回報率：ＩＲＲ和ＨＰＲ

在上一篇的《計算投資組合的回報率》介紹了ＩＲＲ的計算方法後，流星兄提出有另一個計算回報率的方法—ＨＰＲ（Holding Period Return），在他的《計算回報的重要性 (三)》中作出了一個很好的比較，說明ＩＲＲ和ＨＰＲ的分別。我在這裡也以相同／相似的例子，從不同的角度，作出一些個人的看法，以供參考。

仍然是用那個例子，只是把某人的投資變成了多人投資的基金：

假設某基金成立後每月有一名新投資者投入$10,000，第一個月賺了$10,000（即100%），然後一直沒有賺蝕，到第十二個月共有12名投資者共投入$120,000，基金那時擁有$130,000，可是在最後這一個月卻蝕了$20,000（即2/13），餘下$110,000。

這個例子用ＩＲＲ和ＨＰＲ計算會分別得出 -15%和 +69%的回報率。

我們分別從基金經理的角度和投資者的角度看這個問題。

首先從基金經理的角度看，投資者在甚麼時候投入和提走資金，不在他的控制範圍內，他的責任是從投資者給他的資金，盡量賺取最大的回報（相對於本金）。量度他的成績，也應該是按賺取回報和本金的比例和用了的時間來衡量，因為整個投資期有12次的資金投入，所以分開12次的成績，整合為量度他的綜合成績表現的回報率，剔除了投資者投入資金的時間的影響，用的是ＨＰＲ，得出基金表現為 +69%。

從現實層面看，很多投資者都是在大市興旺（高位）時大量入市（卻很可能會迎接未來的跌市），卻在大市低迷（低位）時退出（又會在未來的升市中缺席），如果按資金權重來量度（ＩＲＲ），往往會拖低基金的表現，也對他們不公平，做成更大的誘因，基金使用ＨＰＲ而不用ＩＲＲ。

因此基金公司說這個基金在這一年的回報率是 +69%。

從投資者的角度看，第一名投入資金的投資者的回報是 +$6923，也即是ＨＰＲ的 +69%。而其餘11名投資者則每人錄得 -$1538（-15%）的負回報，由於他們是在不同時間點投入資金，計算及持有的時間，年化的回報率則分別為每年  -17%、 -18%、 -20%、......、 -86%，每名投資者都有不同的回報率。對每名投資者來說，那些都是基金的成績，也是基金經理的表現。

（註：對上述的基金經理來說，他是由第一個月便開始管理這個基金，第一名投資者的表現才是和他掛鉤的表現。）

現在再考慮那12名投資者都是同一人，分12次投入資金到自己的投資組合，即返回初期的例子。

假設某人每月投入$10,000投資，第一個月賺了$10,000（即100%），然後一直沒有賺蝕，到第十二個月共投入$120,000，擁有$130,000，可是在最後這一個月卻蝕了$20,000（即2/13），餘下$110,000。
全年計共投入$120,000，餘下$110,000。

這名投資者希望用一個回報率，代表了那12次投入了的資金的綜合表現，即所有資金都以相同的回報率計算，便會得出最後他所持有的$110,000總值，那便是ＩＲＲ。表示如果用這個（單一的）回報率（-15%），分別對那12次投入的$10,000計算，加起來便得到現值的$110,000。

ＨＰＲ的重點在於管理人的表現，而ＩＲＲ的重點則在於資產的綜合回報，各人可以按自己的情況和目的，決定使用那一個方法計算。不要在使用了方法Ａ去計算回報率時，卻又用方法Ｂ去理解得出的數字。

計算投資組合的回報率

近期有網友討論投資組合的回報率，亦有網友表示因計算投資組合的回報率太複雜而放棄，在這裡介紹一個簡單的計算投資組合回報率的方法，希望會對一部分網友有用。

這裡用的回報率是內部回報率（Internal Rate of Return, IRR），意思是指用這個（年化了的）回報率計算所有的資金流進、流出，最後會得出現在的總值。

以下假設投資組合放在一間銀行的理財戶口作為例子計算:

戶口內包括了現金、股票、及／或其他資產，銀行每月會有月結單詳列戶口內的資金及總市值。

要計算組合回報率，只需要紀錄每次存入（或提出）的現金量（或其他資產的價值）及日期，　然後放在一張Excel spreadsheet，然後加上月結單的日期和總市值，最後加上formula =XIRR(資金進出, 日期, 10%)。（如果虧損的話，可用formula =XIRR(資金進出, 日期, -10%)）

例如：

1/1/2005 投入 $100,000

1/4/2007 投入 $150,000

1/10/2008 提出 $80,000

1/7/2011 投入 $200,000

1/1/2013 投入 $200,000

30/11/2015 組合現值 $888,888

 

代表所有投入的資金，以每年7.50%增長，累積至30/11/2015得到$888,888。

其間發生的股票（或其他資產）買、賣、派息、紅股、供股……等等，只要是在理財戶口內部操作的，全部都可以不用理會。

計算投資組合回報率並不複雜，網友明白後可以按自己的情況和需要，設定自己的Excel spreadsheet。舉一反三，相信網友亦可以按自己需要，計算個別股票的回報率，只是如果持有的時間太短，得出的（年化了的）回報率會變得沒有意義。

註：

１）通常在股票除息後，收到股息前的短暫時間會有少許誤差，因一次的股息通常佔總資產不會太多，影響不大。

２）恒生指數是不計股息的，恒生指數平均大約每年有3%的股息，所以要跑贏恒生指數3%以上才可算是跑贏大市。

把香港股市當提款機？

經常在傳媒中看到『把香港股市當提款機』的言論，包括有新政策推出時、外圍大跌市時……香港股民任人魚肉，予取予攜，損失慘重。昨天提出的Ａ股實施熔斷機制正是一例。

這也難怪，大部分香港股民（包括傳媒中大部分的「專家」）都是短線炒家，見高搶、見低沽，甚麼投資價值掛在口邊，其實只是在估計未來的數小時或數天股價上升還是下跌，每天在賭市場的上落，考自己的眼光，同時也供養著市場中人的高薪厚祿和機構盈利。

對於這一類股民，大市突然大跌下來，不知底在何方，當然立時止蝕，走得快好世界，遲了會蝕得更多。取回現金，留得青山在，哪怕沒柴燒，看定形勢待市場回升才再入市未遲。只是在當時低位止蝕，便自然會覺得無辜受累，氣憤難平。

可是從另一個角度看，價值投資者以價值為指標，在市場價格大幅低於價值時買入，在市場價格大幅高於價值時沽出，碰上熔斷機制造成的大跌市，正是尋找超值買入標的的時候，市場是在製造機會給投資者，賺取超額的利潤。

同一個市場環境，對你是危還是機，在乎你的心態，從長期的投資結果看，心態決定命運。

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http://hk.on.cc/hk/bkn/cnt/finance/20151204/bkn-20151204212624026-1204_00842_001.html

A股明年推熔斷機制　港恐淪「提款機」

【on.cc東網專訊】 受中證監落實明年1月1日起實施熔斷機制，滬深股市今日結束「4連升」強勢，滬綜指最後收市挫1.67%，深成指亦挫0.95%，成交縮減至8,229億元人民幣(下同)。證券界人士指出，由於有關機制觸發波幅點略嫌偏低，內地股市變相隨時停市，一旦遇上大跌市，或令沽不到貨的投資者更恐慌，轉為沽港股及國指期貨等作對沖，令香港成為「提款機」。

……

經過近3個月研究，中證監終落實由明年1月1日起實施熔斷機制，並以滬深300指數作為基準，一旦指數升跌超過5%，便要停市15分鐘、達到7%更要全日停市，另與其相關債券，可轉換公司債券，及中金所旗下股指期貨的所有產品交易亦會跟隨停市，並由原來構思停市30分鐘縮短至15分鐘，港股通則不受影響。有券商憂慮A股停市期間，內地投資者會轉移目標來港沽貨或沽期指，港股勢更波動。

騰祺基金管理投資管理董事沈慶洪表示，內地明年1月實施的熔斷機制，觸發的波幅點略嫌偏低，內地股市隨時變相停市，一旦遇上大跌市，或令沽不到貨的投資者更恐慌，轉為沽港股及國指期貨等作對沖，令香港成為「提款機」，情況與早前A股股災時類近。

……

五分鐘 知吉兇

《五分鐘　知吉兇》是節錄冷眼先生在他的《三十年股票投資心得》中的一節作為參考。

投資態度是決定投資盈虧的最重要因素，有了良好的投資態度，其他的輔助因素自然會逐漸建立成長。

經過多年的實踐和調節後，雖然我在股市投資上採用了不同的技巧（技巧方面可以各施各法，無需執著），但是對投資／投機導致的結果的看法，基本上和冷眼先生是一致的。

雖然是老生常談，卻又是至理名言。

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以下是節錄自冷眼先生的《三十年股票投資心得》：

五分鐘　知吉兇

我有一种本领，只要与人交谈5分钟，就知道一个人在股票投资上，是赚钱还是亏本。

当然，这5分钟的“股谈”，必须是在毫无准备，完全不设防的情况下作出。

而投资的盈亏，是指长期投资的结果，并非短期的成绩。

如果在5分钟内，他所谈的或所问的，都离不了股市会不会起、有什么“贴士”、某股将会被炒、热钱进来“推”某股、小道消息谓某股将会飞涨……之类的课题、对“炒”和“玩”股口沫横飞，对公司的基本面只字不提，他的投资多数亏本。

如果他一见到我，就不断追问：这个行业的景气如何、公司的产品销路如何、公司的管理层是否精明和可靠、公司过去的盈利表现如何、盈利能否持续、成长潜能何在？公司的前景展望如何？对于股市起落、小道消息、有无人炒作等，只字不提， 这个人多数能在股市中赚钱。

每一个人都有自尊心、都爱面子，很少人肯认“输”。所以，谈到股票投资，个个都是赢家，实际上，人人都在“暗捶”。

内容反映态度

依我的观察，根据谈股的内容所作出的盈亏揣测，准确性出奇的高。

这一点也不奇怪，因为谈话的内容，反映了一个人的投资态度。

那些开口是“炒”，闭口是“玩”的人，都是顽固的投机者，他们投机成瘾，已到了无可救药的地步。

长期投机，无异长赌，长赌必输。

那些谈话内容，完全环绕着基本面，对股市动向，股票炒作，只字不提，这类股友，都是严肃的长期投资者。

这类投资者，抱着正确的投资理念，他们深切了解，买股票就是买公司的股份，买股份就是跟人合股做生意，投资的成败，取决于公司的业绩表现。

所以，他们把注意力，投注在公司上，而不是投注在股价的变动上。

常理推测结果

他们坚决相信：只要公司业绩标青，股价自然会起，根本不必担心。不看业绩看股价，是舍本逐末。

所以，5 分钟的“股谈”，就能辨别投资者在股市的表现，而且准确性奇高，并不是有特异功能，而且根据常理推测所得的结果。

一个人，做一件事，如果做了10年、8年，还是没有成绩，就必然会放弃，或是改弦易辙，这才是合乎常理的做法。

但是，一些人在股市中投机，经过10年、8年，结算一下，还是亏本，这说明了这种方法是错误的。既然如此，就应该放弃，改变路线，采取更有赚钱把握的方法，才是合理的行为。

但是，许多人在投机10年、8年之后，伤痕累累，仍不肯悔改，还要继续投机下去，实在令人费解。

中國的貿易順差

在投資市場，經常聽到市場中人說中國經濟下滑，前景堪虞。

剛巧看到一張中國的進出口差額圖，原來中國的進出口差額（貿易順差）一直在增長，也就是中國的財富持續累積增長。

（圖表來源：https://stock-ai.com/eom-1-cnTradeSurplus.php）

昨天中國海關總署公布8月份的進出口總值2.04萬億元（人民幣），下降9.7%，其中出口1.2萬億元，下降6.1%，進口8361億元，下降14.3%，貿易順差3680.3億元，擴大20.1%。

今年1-8月進出口總值15.67萬億元，下降7.7%，其中出口8.95萬億元，下降1.6%，進口6.72萬億元，下降14.6%，貿易順差2.23萬億元，擴大80.8%。

(http://www.customs.gov.cn/publish/portal0/tab49564/info772236.htm)

我不是經濟學家，沒有能力指指點點，只是看到中國的貿易順差持續，財富不斷累積時，雖然進出口的總值下降，實在也難以相信經濟下滑，前景堪虞的說法。

在貿易順差維持在高位的情況下，再把人民幣貶值來催谷出口，也不合理。

還是各施各法，各人按自己的信念決定投資取向。

組合現金用盡

7月8日時，用光了今年在上升時沽貨留下的現金，到這個星期，則是用光了組合內的其餘現金，持貨已達98%以上，由於不會借貸或做孖展，所以大市再跌也沒有子彈入貨了。

不是說股息率投資法要到恒生指數股息率5%才是最後一注嗎？現在股息率還未到4.5%，為何這麼快便用光了現金？

以股息率投資法看，自從2008年金融海嘯全線入貨後，到現在股息率仍然沒有出現低於2.5%的情況，也即是以股息率投資法操作，一直沒有沽貨，現在仍然是滿倉全線持貨，不存在未到4.5%便用光現金的情況。手上的現金主要是從「逢上升時減持」中得來，也在「逢下跌時增持」中而去。