從股息率看港股的未來展望（2022更新）

每年的二、三月都是主要的業績公告期，新一年的股息和去年比較可能會有較大的變化，又是時候對去年的資料作一次更新了（https://freenenjoy.blogspot.hk/search/label/股息率投資法）。

用今年3月最新公告計算的恒生指數全年股息指標（不是股息率），由前年（2020年）的1041大幅減至去年的701，再由去年的701減至今年的651，如果和前年（2020年）的3月比較，減幅達到37.5%。以3月31日的恒生指數收市21996.85及股息率2.96%計：

	未來一年	未來二年
恒指目標中位數	21600	22300
一個標準差範圍	17300－25900	17400－27100

註：

１）一個標準差範圍是指有約68%機會在這個範圍內，並不是說那是預測的高低點，也代表有約32%機會會升穿範圍的高點，或跌破範圍的低點，機會並不低。

２）以上機會率是以正態分佈計算得出，但股市的升跌並不十分依循正態分佈。通常是上升的速度慢，下跌的速度快，也有肥尾效應。

３）由於過去兩年的疫情，很多公司都在困難中渡過，有不少公司仍然減少甚至暫停派息。不過疫苗已經面世，很多富裕的國家都已經逐漸恢復經濟活動，未來的前景也會大幅好轉。從剛過去的派息去預測未來兩年，恐怕這一次會出現重大的偏差，未來的恒指目標中位數會被嚴重低估。

４）恒生指數在２０２０年加入了阿里巴巴和美團等不派息的重磅新經濟股，佔恒生指數的比重有十多、二十個巴仙，把現在的股息率向下拉低了不少，用過去多年的股息數據得出的股息基準線會偏高，基於這基準線得出的未來恒生指數目標中位數會偏低，低估了未來的走勢。

 

新冠肺炎席捲全球已經兩年多，最新的Omicron病毒傳播力強勁，世界各地都是快速感染，然後快速回落，西方很多國家／地區都開始了放寬防疫措施，恢復經濟活動，與病毒共存。

Omicron病毒在香港的傳播速度可說是冠絕全球，升得快時回落得亦快，在三月初見頂後已經逐漸回落，回落的原因應該是太多人感染了，提高了免疫力，有效傳染數Rt<1，正在群體免疫的路上，只是過程中付出的人命代價和經濟代價都似乎是太大了。未來政府有決心要清零的話，應該不太難做到。

中國的動態清零政策，可能會在今年內動搖改變。一方面是Omicron病毒傳播得太快，又多無症狀感染者無影無形，防守的成本越來越高；另一方面是很多國家都開始恢復經濟，與病毒共存，中國長期維持動態清零會令自己成為孤島，要溶入世界，便要作出適當的改變，計劃如何可以用最低的成本（包括人命和經濟），去達到改變的結果。

2020年恒生指數換入了不派息的阿里巴巴、小米和美團等重磅新經濟藍籌股，權重達十幾、二十％，變相令恒指股息率下降了近二十％，建基於過去多年統計數據的股息率投資法，被大幅的扭曲了，在預期未來發展時，需要有很大的調整，可是如何調整卻不是容易得出。

由於新冠疫情的影響，和換入了不派息的權重新經濟股，盈利指標由兩年前（2020年3月）的2495下降到1684，下降幅度達32.5%，股息指標也由兩年前的1041下降到651，下降了37.5%。新冠疫情退卻，恢復經濟，盈利和派息都會增加，我對未來相當樂觀。

 

疫情會過去，受疫情影響的低派息也會回復正常，可是恒生指數換入不派息的重磅新經濟藍籌股，卻會持續的影響著恒生指數的股息率。建基於過去多年統計數據的股息率投資法，會持續反映偏低的目標，情況有點像上世紀50年代後的S&P500（參考從歷史數據比較股息率投資法中的A節和E節 https://freenenjoy.blogspot.com/2013/04/blog-post_22.html）。由這套股息率投資法推算出來的目標恒生指數，更可能會造成誤導，需要每次作出解釋。如果這個情況不能改善，2022年的這一篇更新可能會是最後一篇了。

 

 

從股息率看港股的未來展望（2021更新）

每年的二、三月都是主要的業績公告期，新一年的股息和去年比較可能會有較大的變化，又是時候對去年的資料作一次更新了（https://freenenjoy.blogspot.hk/search/label/股息率投資法）。

用今年3月最新公告計算的恒生指數全年股息指標（不是股息率），和去年3月比較，由1041大幅減至701，大幅減少了32.7%，減幅相當驚人。以3月31日的恒生指數收市28378.35及股息率2.47%計：

	未來一年	未來二年
恒指目標中位數	25100	24700
一個標準差範圍	20000－30300	19400－30000

註：

１）一個標準差範圍是指有約68%機會在這個範圍內，並不是說那是預測的高低點，也代表有約32%機會會升穿範圍的高點，或跌破範圍的低點，機會並不低。

２）以上機會率是以正態分佈計算得出，但股市的升跌並不十分依循正態分佈。通常是上升的速度慢，下跌的速度快，也有肥尾效應。

３）由於過去一年的疫情，很多公司都在困難中渡過，自然不會有很高的股息可以回饋股東，股息大幅下降是正常合理的事。不過疫苗已經面世，經濟活動將會恢復，未來的前景也會大幅好轉，從剛過去的派息去預測未來兩年，恐怕這一次會出現重大的偏差，未來的恒指目標中位數會被嚴重低估。

 

去年新冠肺炎席捲全球，世界各地都為減低疫情而實施各種措施控制人的活動，旅遊更是幾乎絕跡。世界各地的經濟也大受打擊，很多公司都是在困難中渡過。

雖然如此，恒生指數卻從去年三月尾的23603.48升上今年三月的28378.35，其中主要由新經濟股帶動，舊經濟股並無多少進賬。

疫苗終於面世，先進國家都在急速為國民打疫苗，估計今年稍後時間，很多先進國家都會逐步放寬限制，讓經濟活動回復正常，生活上的活動則仍需要多幾個月時間。

上述的恒指目標中位數，是從最新（3月）的股息率，依據過去多年的統計數據推出，由於過去一年的疫情，很多公司都在困難中渡過，自然不會有很高的股息可以回饋股東，股息大幅下降是正常合理的事。不過疫苗已經面世，經濟活動將會恢復，未來的前景也會大幅好轉，從剛過去的派息去預測未來兩年，恐怕這一次會出現重大的偏差，未來的恒指目標中位數會被嚴重低估。相信未來的一兩年，盈利和股息都會有一定的增長。

另外恒生指數又在去年換入／增加了幾隻低息／不派息的重磅新經濟股，包括亞里巴巴、小米和美團等等，亦影響了股息率的下跌，令整體股息率向下偏移。用過去主要由舊經濟股組成的指數股息率推導的未來目標，便會出現偏差，也可能會低估了未來的目標。（參考從歷史數據比較股息率投資法中的A節和E節）

今年還有一個怪現象，恒生指數在春節（舊曆年）前的約一個半月上升了10.8%，主要由新經濟股帶動。筆者投資組合內的主要仍然是舊經濟股，只上升了4.5%，又再跑輸恒生指數。

可是過了春節後，情況完全改變，由春節到第一季尾（3月31日）的一個半月期間，恒生指數由升10.8%變為升4.2%，在這一個半月減少了約6.6%；而組合卻由升4.5%變為升11.4%，在這一個半月增加了約6.9%，兩者共相差了約13.5%。

組合升跌和恒生指數升跌的相關性（correlation）多年來一直在0.9左右，基本上組合緊貼大市變化。今年第一季的相關性下跌到只有0.1多一點，幾乎可以說和大市毫不相關，各走各路，分道揚鑣！

另外在股息上，恒生指數的最新公告股息下跌了32.7%，可是組合的舊經濟股股息不跌反升，其中尤其以電力能源類的股息升幅較大，人民幣匯率升值也貢獻了一部分，組合的平均股息率超過5%，平均市盈率低於8倍。從舊經濟股的股息率和市盈率看，這些股票很可能仍是在低殘的價位，我也寧願相信這些仍然有高股息的舊經濟股。

基於上述的原因，股息率投資法採用現在的恒生指數股息率作買賣也會偏離正常軌道，會過早沽出未算高價的盈富基金。可是怎樣調節？我並沒有一套合適的方法可作推薦。

下圖是用股息率推算的二年後恒指（預期恒指）和真正的恒生指數比較：

二年後的預期恒指升跌和真正的恒生指數升跌比較：

 

從股息率看港股的未來展望（2020/04更新）

在4月份公佈的恒生指數股息，比3月份的股息下跌了差不多10%，相信匯豐控股的暫停派息佔了其中的一定比重。

由於變化較大，因此以4月份的最新股息，從新計算未來一年和二年的目標中位數。

以4月29日的恒生指數收市24643.59及股息率3.87%計：

	未來一年	未來二年
恒指目標中位數	28900	32200
一個標準差範圍	23000－34800	25400－39100

註：

１）一個標準差範圍是指有約68%機會在這個範圍內，並不是說那是預測的高低點，也代表有約32%機會會升穿範圍的高點，或跌破範圍的低點，機會並不低。

２）以上機會率是以正態分佈計算得出，但股市的升跌並不十分依循正態分佈。通常是上升的速度慢，下跌的速度快，也有肥尾效應。

從股息率看港股的未來展望（2020更新）

每年的二、三月都是主要的業績公告期，新一年的股息和去年比較可能會有較大的變化，又是時候對去年的資料作一次更新了（https://freenenjoy.blogspot.hk/search/label/股息率投資法）。

用今年3月最新公告計算的恒生指數全年股息（不是股息率），和去年3月比較，增加了約5.4%。以3月31日的恒生指數收市23603.48及股息率4.41%計：

	未來一年	未來二年
恒指目標中位數	30300	34900
一個標準差範圍	24100－36400	27500－42300

註：

１）一個標準差範圍是指有約68%機會在這個範圍內，並不是說那是預測的高低點，也代表有約32%機會會升穿範圍的高點，或跌破範圍的低點，機會並不低。

２）以上機會率是以正態分佈計算得出，但股市的升跌並不十分依循正態分佈。通常是上升的速度慢，下跌的速度快，也有肥尾效應。

屋漏偏逢連夜雨，本來中美貿易戰的影響已經反映，跟著香港有逃犯條例風波，中國有新冠病毒肺炎，藉著春節過年擴散全國，要用到封城、全國停工停產等措施。終於中國疫情好轉，卻又到歐美等全球擴散，尤其是歐美地區的疫情發展，更比中國嚴重得多。

以上的問題，在大部分公司業績公佈前已經發生，相信公司管理層在決定派息時，應該會對未來受到的影響作出一定程度的考慮，本來以為今年的派息會比去年減少，出乎意料之外，派息竟然增加了，這個派息是否真的反映了管理層對未來的展望呢？畢竟未來充滿變數。

現在的疫情已經擴散到全世界，估計要等到疫苗面世，才可以受控，一般的說法是疫苗要等一年。那麼在疫苗面世前，會否有人能研發到特效藥去治療呢？

相信在未來一年的經濟會相當難過，但是因新冠肺炎而死的大部分是老年人，年青人死亡佔的比例不高，待一年後疫苗面世，各國的年青人仍然健在，生產力不減，從經濟角度看，一年後（甚至少於一年）應該就會回復正常。

下圖是用股息率推算的二年後恒指（預期恒指）和真正的恒生指數比較：

二年後的預期恒指升跌和真正的恒生指數升跌比較：

從股息率看港股的未來展望（2019更新）

每年的二、三月都是主要的業績公告期，新一年的股息和去年比較可能會有較大的變化，又是時候對去年的資料作一次更新了（https://freenenjoy.blogspot.hk/search/label/股息率投資法）。

用今年3月最新公告計算的恒生指數全年股息（不是股息率），和去年3月比較，減少了約9.1%。以3月29日的恒生指數收市29051.36及股息率3.40%計：

	未來一年	未來二年
恒指目標中位數	31500	33900
一個標準差範圍	25100－37900	26700－41200

註：

１）一個標準差範圍是指有約68%機會在這個範圍內，並不是說那是預測的高低點，也代表有約32%機會會升穿範圍的高點，或跌破範圍的低點，機會並不低。

２）以上機會率是以正態分佈計算得出，但股市的升跌並不十分依循正態分佈。通常是上升的速度慢，下跌的速度快，也有肥尾效應。

相信是受到貿易戰的影響，雖然恒生指數的盈利指標由去年的2247上升至2513，上升了11.8%，可是股息指標卻由去年的1086下跌至988，下跌了9.1%。再看國企指數的數據，盈利指標由去年的1210下跌至1177，下跌了2.7%，股息指標亦由去年的456下跌至404，下跌了11.4%。反映出公司管理層對未來並不樂觀，因此降低了派息比率。由股息率預期的未來恒生指數中位數，亦有一定的下降幅度。

下圖是用股息率推算的二年後恒指（預期恒指）和真正的恒生指數比較：

二年後的預期恒指升跌和真正的恒生指數升跌比較：

恒指股息率和其後升跌的統計

統計期：１９８７年１月—２０１６年１２月　（共３６０月）

A）升跌次數

上升的次數

股息率	一月後	三月後	半年後	一年後
5.0%-5.5%	8	9	11	11
4.5%-5.0%	13	18	20	23
4.0%-4.5%	15	19	19	26
3.5%-4.0%	48	53	53	52
3.0%-3.5%	69	77	85	97
2.5%-3.0%	41	41	37	32
2.0%-2.5%	12	11	4	2
1.5%-2.0%	2	2	0	0
Total:	208	230	229	243

下跌的次數

股息率	一月後	三月後	半年後	一年後
5.0%-5.5%	3	2	0	0
4.5%-5.0%	10	5	3	0
4.0%-4.5%	11	7	7	0
3.5%-4.0%	20	15	15	16
3.0%-3.5%	52	44	36	24
2.5%-3.0%	34	34	38	43
2.0%-2.5%	13	14	21	23
1.5%-2.0%	9	9	11	11
Total:	152	130	131	117

B）平均升跌幅度

股息率	一月後	三月後	半年後	一年後
5.0%-5.5%	5.1%	17.7%	32.6%	51.4%
4.5%-5.0%	2.6%	7.0%	13.8%	30.8%
4.0%-4.5%	0.8%	3.8%	11.6%	22.4%
3.5%-4.0%	2.0%	4.7%	7.6%	16.7%
3.0%-3.5%	0.5%	1.7%	4.5%	13.3%
2.5%-3.0%	0.3%	1.0%	-1.4%	-4.5%
2.0%-2.5%	-1.1%	-6.8%	-11.9%	-23.9%
1.5%-2.0%	-9.0%	-15.9%	-16.8%	-34.3%

註：股息率5.0%-5.5%的意思是股息率>=5.0%及<5.5%，如此類推。