從股息率看港股的未來展望（2021更新）

每年的二、三月都是主要的業績公告期，新一年的股息和去年比較可能會有較大的變化，又是時候對去年的資料作一次更新了（https://freenenjoy.blogspot.hk/search/label/股息率投資法）。

用今年3月最新公告計算的恒生指數全年股息指標（不是股息率），和去年3月比較，由1041大幅減至701，大幅減少了32.7%，減幅相當驚人。以3月31日的恒生指數收市28378.35及股息率2.47%計：

	未來一年	未來二年
恒指目標中位數	25100	24700
一個標準差範圍	20000－30300	19400－30000

註：

１）一個標準差範圍是指有約68%機會在這個範圍內，並不是說那是預測的高低點，也代表有約32%機會會升穿範圍的高點，或跌破範圍的低點，機會並不低。

２）以上機會率是以正態分佈計算得出，但股市的升跌並不十分依循正態分佈。通常是上升的速度慢，下跌的速度快，也有肥尾效應。

３）由於過去一年的疫情，很多公司都在困難中渡過，自然不會有很高的股息可以回饋股東，股息大幅下降是正常合理的事。不過疫苗已經面世，經濟活動將會恢復，未來的前景也會大幅好轉，從剛過去的派息去預測未來兩年，恐怕這一次會出現重大的偏差，未來的恒指目標中位數會被嚴重低估。

 

去年新冠肺炎席捲全球，世界各地都為減低疫情而實施各種措施控制人的活動，旅遊更是幾乎絕跡。世界各地的經濟也大受打擊，很多公司都是在困難中渡過。

雖然如此，恒生指數卻從去年三月尾的23603.48升上今年三月的28378.35，其中主要由新經濟股帶動，舊經濟股並無多少進賬。

疫苗終於面世，先進國家都在急速為國民打疫苗，估計今年稍後時間，很多先進國家都會逐步放寬限制，讓經濟活動回復正常，生活上的活動則仍需要多幾個月時間。

上述的恒指目標中位數，是從最新（3月）的股息率，依據過去多年的統計數據推出，由於過去一年的疫情，很多公司都在困難中渡過，自然不會有很高的股息可以回饋股東，股息大幅下降是正常合理的事。不過疫苗已經面世，經濟活動將會恢復，未來的前景也會大幅好轉，從剛過去的派息去預測未來兩年，恐怕這一次會出現重大的偏差，未來的恒指目標中位數會被嚴重低估。相信未來的一兩年，盈利和股息都會有一定的增長。

另外恒生指數又在去年換入／增加了幾隻低息／不派息的重磅新經濟股，包括亞里巴巴、小米和美團等等，亦影響了股息率的下跌，令整體股息率向下偏移。用過去主要由舊經濟股組成的指數股息率推導的未來目標，便會出現偏差，也可能會低估了未來的目標。（參考從歷史數據比較股息率投資法中的A節和E節）

今年還有一個怪現象，恒生指數在春節（舊曆年）前的約一個半月上升了10.8%，主要由新經濟股帶動。筆者投資組合內的主要仍然是舊經濟股，只上升了4.5%，又再跑輸恒生指數。

可是過了春節後，情況完全改變，由春節到第一季尾（3月31日）的一個半月期間，恒生指數由升10.8%變為升4.2%，在這一個半月減少了約6.6%；而組合卻由升4.5%變為升11.4%，在這一個半月增加了約6.9%，兩者共相差了約13.5%。

組合升跌和恒生指數升跌的相關性（correlation）多年來一直在0.9左右，基本上組合緊貼大市變化。今年第一季的相關性下跌到只有0.1多一點，幾乎可以說和大市毫不相關，各走各路，分道揚鑣！

另外在股息上，恒生指數的最新公告股息下跌了32.7%，可是組合的舊經濟股股息不跌反升，其中尤其以電力能源類的股息升幅較大，人民幣匯率升值也貢獻了一部分，組合的平均股息率超過5%，平均市盈率低於8倍。從舊經濟股的股息率和市盈率看，這些股票很可能仍是在低殘的價位，我也寧願相信這些仍然有高股息的舊經濟股。

基於上述的原因，股息率投資法採用現在的恒生指數股息率作買賣也會偏離正常軌道，會過早沽出未算高價的盈富基金。可是怎樣調節？我並沒有一套合適的方法可作推薦。

下圖是用股息率推算的二年後恒指（預期恒指）和真正的恒生指數比較：

二年後的預期恒指升跌和真正的恒生指數升跌比較：