從歷史數據比較股息率投資法

受到王澤基教授在<<反轉腦袋投資學>>的啟發，去年5月想到了股息率投資法（即平均分5注，每注20%，分別在股息率高於 3.5%, 3.7%, 4.0%, 4.5%及5.0%時買入，及在股息率低於 2.4%, 2.3%, 2.2%, 2.1%及2.0%時沽出），用過去的歷史數據測試，是一個相當有效的跑贏大市的長線投資方法，當時並未對數據作出比較詳細的分析。對於在買入時的分隔較疏而沽出時的分隔較近，主要是考慮到恒生指數由12/1986-04/2012的平均增長高達8.7%，及受到王澤基教授在PE13及PE10便買入，卻只在PE23才沽出的影響（PE的中位數大約在15倍）。

Ａ）股息率的分佈

從恒生指數有限公司可以拿到由1973年5月開始的股息率，但是並沒有以往的恒生指數可供下載，恒生指數的歷史數據是由 Yahoo網站提供的，最遠可追溯到1986年12月。

股息率	12/1986 - 03/2013	05/1973 - 03/2013
最高 2%	5.14%	6.67%
最高 5%	4.81%	5.64%
最高 10%	4.47%	4.94%
最高 25%	3.65%	4.20%
最高 50% （中位數）	3.19%	3.39%
最高 75%	2.82%	2.96%
最高 90%	2.47%	2.58%
最高 95%	2.08%	2.23%
最高 98%	1.91%	1.96%

Ｂ）恒生指數

能找到1973年5月的恒生指數是763點，1986年12月的恒生指數是2568.30點，2013年3月的恒生指數是22299.63點，由1973年5月到2013年3月的平均增長接近9%。不過高增長只是上個世紀的事，上世紀未（1999年12月）的恒生指數已經高達16962.10，到2013年3月的13年多的平均增長只有2.1%，恒生指數上升的幅度已經大不如前，今非昔比了。

Ｃ）四種股息率投資法

從上表選定了在股息率2.0%作為最後沽出的時間及股息率5.0%作為最後買入的時間，再以大約10%為一份，把股息率分為 2.0%、2.2%、2.4%、2.7%、3.0%、3.3%、3.6%、4.0%、4.5%和5.0%，用下列四種買賣策略作測試。

1. 分9注（買入後在升了一份的位置沽出）

即平均分9注，每注11.1%，分別在股息率升破 2.2%、2.4%、2.7%、3.0%、3.3%、3.6%、4.0%、4.5%及5.0% 時買入，在股息率趺破 4.5%、4.0%、3.6%、3.3%、3.0%、2.7%、2.4%、2.2%及2.0%時沽出。

2. 分8注（買入後在升了二份的位置沽出）

即平均分8注，每注12.5%，分別在股息率升破 2.4%、2.7%、3.0%、3.3%、3.6%、4.0%、4.5%及5.0% 時買入，在股息率趺破 4.0%、3.6%、3.3%、3.0%、2.7%、2.4%、2.2%及2.0%時沽出。

3. 分6注（買入後在升了四份的位置沽出）

即平均分6注，每注16.7%，分別在股息率升破 3.0%、3.3%、3.6%、4.0%、4.5%及5.0% 時買入，在股息率趺破 3.3%、3.0%、2.7%、2.4%、2.2%及2.0%時沽出。

4. 分4注（買入後在升了六份的位置沽出）

即平均分4注，每注25%，分別在股息率升破 3.6%、4.0%、4.5%及5.0% 時買入，在股息率趺破 2.7%、2.4%、2.2%及2.0%時沽出。

四種股息率投資法基本上都是逆著市場操作，在大多數人沽貨（下跌）時買入，在大多數人買貨（上升）時沽出。

注意: 當分的注數少了的時候，主要是在調整第一注買入或第一注沽出起始點，擴大買入和沽出的價位差距。

Ｄ）結果

投資法	開始本金 (12/1986)	組合價值 (03/2013)	平均每年升幅	買入次數	沽出次數
分9注	$10,000	$175,973	11.5%	39	44
分8注	$10,000	$190,687	11.9%	24	26
分6注	$10,000	$258,239	13.2%	17	15
分4注	$10,000	$304,809	13.9%	11	8
恒生指數	2,568	22,300	8.6%	N.A.	N.A.

註：如果以$10,000在12/1986買入恒生指數，在03/2013 的價值是$86,828。

不計股息及銀行利息，四種股息率投資法都可以在長線跑贏恒指。分的注數越多，買賣越頻密，好像是贏錢的機會越多越頻密，但是每次所能贏的比例卻相對少（贏粒糖）。較短線的分9注投資法（平均4個月才有一次買或賣的交易，對很多人來說可能已經是長線了）的升幅明顯跑輸給相對長線的分4注投資法的升幅，而且時間越長，分別越大，看來耐性真的可以增加投資回報，長線投資可以比短線賺得更多。

值得一提的是在開始的頭十年恒生指數大升的年代，股息率投資法並不能大幅跑贏恒指。跑贏恒指是在每次大跌市／股災的時候，跌幅小於恒指，在多次累積後，差距逐漸明顯（看上圖）。事實上在升市時，股息率投資法的升幅是小於恒指的，只是在跌市時，不但能把升少了的部分追回，而且在兩者相加後，仍然能夠跑贏恒指。

在2000年後的十多年，恒指升得不多，股息率投資法的效果反而更顯著。以下為由1999年12月至2013年3月的組合和恒指升幅：

投資法	組合價值 (12/1999)	組合價值 (03/2013)	平均每年升幅
分9注	$72,642	$175,973	6.9%
分8注	$75,628	$190,687	7.2%
分6注	$84,262	$258,239	8.8%
分4注	$93,138	$304,809	9.4%
恒生指數	16,962	22,300	2.1%

Ｅ）股息率的長期變化

股息率投資法的背後理念是均值回歸，前提是要找到股息率的波動範圍和均值，才能有效運用股息率作未來大市走向的指標，我使用歷史數據中股息率的波動範圍，是假設在可見的未來股息率不會有大幅的偏移。

以下為過去的40年的恒指股息率變化圖：

除了在74年的瘋狂爆破加石油危機和80年代初期的回歸信心危機外，基本上恒指股息率都是在2%-5%上徘徊，所以股息率投資法可以一直發揮效用，祈望在未來數年仍然會維持在這個範圍內波動，使股息率投資法可以繼續有效。

再看美國S&P500過去百多年的變化：

在上世紀50年代以前，S&P500股息率大約在4%-8%範圍內波動，如果按照過去的股息率作指引，在50年代後會用錯指標，錯過了其後約50年的美股大牛市。股息率的波動範圍一直在改變。

Ｆ）結語

股息率投資法中的分4注的方法雖然長線回報更高，可是在買入後很可能要等三數年才到位沽出，或沽出後要等三數年才到位買入，如果長期股息率改變了的話，可能在很長時間都不容易被發現和改變去適應新環境，分4注的方法是在冒著相對大的風險，因此我不會說分4注的投資法一定會比分9注的投資法好，如何去取捨和發揮，可能每人都有不同的想法。

這只是眾多的投資策略的其中一種。世事無絕對，無人知道黑天鵝會在甚麼時候出現，我們只好摸著石頭過河，不能一本通書睇到老，慎防有看錯的風險，不要被貪念影響未來生計。還是那一句，世上沒有必贏的投資法，適合甲的投資法未必適合乙。