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2013年4月22日星期一

從歷史數據比較股息率投資法


受到王澤基教授在<<反轉腦袋投資學>>的啟發,去年5月想到了股息率投資法(即平均分5注,每注20%,分別在股息率高於 3.5%, 3.7%, 4.0%, 4.5%5.0%時買入,及在股息率低於 2.4%, 2.3%, 2.2%, 2.1%2.0%時沽出),用過去的歷史數據測試,是一個相當有效的跑贏大市的長線投資方法,當時並未對數據作出比較詳細的分析。對於在買入時的分隔較疏而沽出時的分隔較近,主要是考慮到恒生指數由12/1986-04/2012的平均增長高達8.7%,及受到王澤基教授在PE13PE10便買入,卻只在PE23才沽出的影響(PE的中位數大約在15倍)。

A)股息率的分佈
從恒生指數有限公司可以拿到由19735月開始的股息率,但是並沒有以往的恒生指數可供下載,恒生指數的歷史數據是由 Yahoo網站提供的,最遠可追溯到198612月。

股息率
12/1986 - 03/2013
05/1973 - 03/2013
最高 2%
5.14%
6.67%
最高 5%
4.81%
5.64%
最高 10%
4.47%
4.94%
最高 25%
3.65%
4.20%
最高 50%
(中位數)
3.19%
3.39%
最高 75%
2.82%
2.96%
最高 90%
2.47%
2.58%
最高 95%
2.08%
2.23%
最高 98%
1.91%
1.96%

B)恒生指數
能找到19735月的恒生指數是763點,198612月的恒生指數是2568.30點,20133月的恒生指數是22299.63點,由19735月到20133月的平均增長接近9%。不過高增長只是上個世紀的事,上世紀未(199912月)的恒生指數已經高達16962.10,到20133月的13年多的平均增長只有2.1%,恒生指數上升的幅度已經大不如前,今非昔比了。

C)四種股息率投資法

從上表選定了在股息率2.0%作為最後沽出的時間及股息率5.0%作為最後買入的時間,再以大約10%為一份,把股息率分為 2.0%2.2%2.4%2.7%3.0%3.3%3.6%4.0%4.5%5.0%,用下列四種買賣策略作測試。

1. 9注(買入後在升了一份的位置沽出)
即平均分9注,每注11.1%,分別在股息率升破 2.2%2.4%2.7%3.0%3.3%3.6%4.0%4.5%5.0% 時買入,在股息率趺破 4.5%4.0%3.6%3.3%3.0%2.7%2.4%2.2%2.0%時沽出。



2. 8注(買入後在升了二份的位置沽出)

即平均分8注,每注12.5%,分別在股息率升破 2.4%2.7%3.0%3.3%3.6%4.0%4.5%5.0% 時買入,在股息率趺破 4.0%3.6%3.3%3.0%2.7%2.4%2.2%2.0%時沽出。



3. 6注(買入後在升了四份的位置沽出)

即平均分6注,每注16.7%,分別在股息率升破 3.0%3.3%3.6%4.0%4.5%5.0% 時買入,在股息率趺破 3.3%3.0%2.7%2.4%2.2%2.0%時沽出。



4. 4注(買入後在升了六份的位置沽出)

即平均分4注,每注25%,分別在股息率升破 3.6%4.0%4.5%5.0% 時買入,在股息率趺破 2.7%2.4%2.2%2.0%時沽出。


四種股息率投資法基本上都是逆著市場操作,在大多數人沽貨(下跌)時買入,在大多數人買貨(上升)時沽出。


注意: 當分的注數少了的時候,主要是在調整第一注買入或第一注沽出起始點,擴大買入和沽出的價位差距。

D)結果

投資法
開始本金
(12/1986)
組合價值
(03/2013)
平均每年升幅
買入次數
沽出次數
9
$10,000
$175,973
11.5%
39
44
8
$10,000
$190,687
11.9%
24
26
6
$10,000
$258,239
13.2%
17
15
4
$10,000
$304,809
13.9%
11
8
恒生指數
2,568
22,300
8.6%
N.A.
N.A.
註:如果以$10,00012/1986買入恒生指數,在03/2013 的價值是$86,828



不計股息及銀行利息,四種股息率投資法都可以在長線跑贏恒指。分的注數越多,買賣越頻密,好像是贏錢的機會越多越頻密,但是每次所能贏的比例卻相對少(贏粒糖)。較短線的分9注投資法(平均4個月才有一次買或賣的交易,對很多人來說可能已經是長線了)的升幅明顯跑輸給相對長線的分4注投資法的升幅,而且時間越長,分別越大,看來耐性真的可以增加投資回報,長線投資可以比短線賺得更多。

值得一提的是在開始的頭十年恒生指數大升的年代,股息率投資法並不能大幅跑贏恒指。跑贏恒指是在每次大跌市/股災的時候,跌幅小於恒指,在多次累積後,差距逐漸明顯(看上圖)。事實上在升市時,股息率投資法的升幅是小於恒指的,只是在跌市時,不但能把升少了的部分追回,而且在兩者相加後,仍然能夠跑贏恒指。

2000年後的十多年,恒指升得不多,股息率投資法的效果反而更顯著。以下為由199912月至20133月的組合和恒指升幅:

投資法
組合價值
(12/1999)
組合價值
(03/2013)
平均每年升幅
9
$72,642
$175,973
6.9%
8
$75,628
$190,687
7.2%
6
$84,262
$258,239
8.8%
4
$93,138
$304,809
9.4%
恒生指數
16,962
22,300
2.1%


E)股息率的長期變化
股息率投資法的背後理念是均值回歸,前提是要找到股息率的波動範圍和均值,才能有效運用股息率作未來大市走向的指標,我使用歷史數據中股息率的波動範圍,是假設在可見的未來股息率不會有大幅的偏移。

以下為過去的40年的恒指股息率變化圖:



除了在74年的瘋狂爆破加石油危機和80年代初期的回歸信心危機外,基本上恒指股息率都是在2%-5%上徘徊,所以股息率投資法可以一直發揮效用,祈望在未來數年仍然會維持在這個範圍內波動,使股息率投資法可以繼續有效。

再看美國S&P500過去百多年的變化:



在上世紀50年代以前,S&P500股息率大約在4%-8%範圍內波動,如果按照過去的股息率作指引,在50年代後會用錯指標,錯過了其後約50年的美股大牛市。股息率的波動範圍一直在改變。

F)結語
股息率投資法中的分4注的方法雖然長線回報更高,可是在買入後很可能要等三數年才到位沽出,或沽出後要等三數年才到位買入,如果長期股息率改變了的話,可能在很長時間都不容易被發現和改變去適應新環境,分4注的方法是在冒著相對大的風險,因此我不會說分4注的投資法一定會比分9注的投資法好,如何去取捨和發揮,可能每人都有不同的想法。

這只是眾多的投資策略的其中一種。世事無絕對,無人知道黑天鵝會在甚麼時候出現,我們只好摸著石頭過河,不能一本通書睇到老,慎防有看錯的風險,不要被貪念影響未來生計。還是那一句,世上沒有必贏的投資法,適合甲的投資法未必適合乙。





53 則留言:

  1. 歡迎香港網友,,追求自由先生的到訪
    http://allanlin998.blogspot.tw/2013/04/blog-post_8330.html

    hi 追求自由 :
    非常高興香港網友,追求自由先生,,能夠到我的網站

    台灣人的感情比較內歛,比較不會表達自己,,我應該早一步去您的網站,,表達我對你的感謝

    但是心裡總覺得有點不好意思,,今天看到您的到訪,,真是我最大的榮幸
    .............我已經將我對你的感謝,,發表於http://allanlin998.blogspot.tw/2013/04/blog-post_8330.html
    我要再一次的感謝您

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    1. Allan Lin兄太客氣了, 看到您的文章, 亦是我的榮幸。

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  2. hi 追求自由兄:

    我很喜歡看你的網站,,充滿反覆驗證,,追求真實的學術精神...

    你做學問很認真
    不但有文人學者的氣息---十分客觀又十分謙卑
    而且心胸十分寬大----絲毫不吝嗇,,把你的研究成果,無私的分享

    總而言之,,從您身上,,我不只學到投資,這一件事,,
    也感染到你的熱誠,和無私的分享

    也要在此,利用這個機會
    再次感謝您.....
    並且祝福您 事事順心 生活愉快

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    1. Allan Lin兄豁達的精神, 和無私的分享, 我還要向您多多學習, 不敢居功。

      最初發現股息率投資法時, 也考慮了很久是否公開放上網, 但是在網上公開後, 覺得最大得益的還是自己。因為會令自己更有動力再作研究, 在整理為可以發表的文章時, 反覆求證, 以免誤導讀者, 結果是自己對股息率投資法更清晰瞭解, 印象深刻, 最大得著的人還是自己。捨得捨得, 有「捨」才有「得」。

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  3. 你好!

    我是經濟日報出版社(ETPress)的編輯,由於找不到其他途徑聯絡你,所以只好冒昧透過FB找你。因為我們已經留意閣下blog的文章一段時間,很希望你可以撰寫有關你的股票投資的心得,向更多讀者分享。

    所以想詢問您會否有興趣跟我們合作出版呢?誠待回覆!請隨時聯絡至我的電郵。

    Michael Chan
    email : michaelchan@hket.com
    ETPress 網站:http://www.etpress.com.hk/etpress/
    ETPress FB:https://www.facebook.com/etpress?fref=ts

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    1. 謝謝你們的賞識,已經用電郵回覆。

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  4. 請問盈富現時的股息率是否只有3.19? 跟恆指的3.57 較低是否應以恆指作準??? 如現在開始想以分四注的方法作這投資, 是否現在就可以買入第一注呢?? 另外, 如何計算每天的股息率?? 因我只找到月計

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    1. 盈富基金今年5月派息$0.15,12月派息$0.69,共$0.84,以昨日收市價$23.05計,息率3.64%,以11月28日收市價$24.20計,息率3.47%,和恒生指數計算的息率分別不大。(道富環球收取了約0.1%的管理費年費)

      這個股息率投資法的股息率只需要是一個約數,所以只用了兩個有效位數字,如果選擇分四注的話,更是差不多數年才有一次買入或沽出的機會,每月看一次已經相當足夠,無需天天看市計算,為自己製造壓力。

      我這篇文章中的數字都是以恒生指數的股息率計算的,但是買賣的時候可以用盈富基金代替。

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    2. 此留言已被作者移除。

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    3. 在5月31日收市,恆生指數股息率是3.63%
      同日盈富基金收30.85,2017/10/27公佈股息0.7800,2018/04/25公佈股息0.1600,股息率3.047%

      請問我那裡算錯了?

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  5. 但以月計好像有時一個月3.5 下個月已5% , 便要ALL IN 了? 我看自08年滿倉後已六年多沒有沽出了, 那如期間這六年多的額外收入應如何加注及分配注碼呢? 是只要有餘錢便在3.5以上全數買入, 還是仍是再按息率分配手頭現金再分五注入呢?? 我看過記錄, 好像有試過出現今個月市盈率是20多, 下個月忽然就變了13以下, 但指數好像跟上個月沒大變動過, 會不會出現沽出後反而以更高價再重新買入的情況?? 另如息率再過十年也沒再出現低於2.5 , 那待何時決定要重新訂新指標? 有時股市周期長達十年以上, 會不會其實55歲以上已不太適合這個買賣法..

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    1. 如果有一個月大市急跌,股息率由3.5%急升上5%,因此觸發ALL IN,正是讓你可以用低價買到更多的股票,有甚麼大的問題呢?

      世上並無必勝或完美的投資法,任何投資方法都有風險,也有其中的弱點或盲點,股息率投資法也不例外。沽出後要用更高價買入並不奇怪。

      這篇文章中的E段便指出美股在50年代發生了轉變,對股息率投資法的結果,會有相當大的影響,我們不知道香港會否在可見的未來有相似的轉變,所以用4注的投資法存在一個相對大的風險。

      至於市盈率由二十多倍,突然在下一個月降至13倍,而指數又沒有甚麼變化,一般會發生在3月的業績公布期,有很好的業績增長造成,而在這種情況下,股息的增長通常會比盈利的增長少,所以股息率的變化沒有那麼大,也是我喜歡用股息率的其中一個原因。

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  6. 自由sir你好,
    我想請教一下, 最後考慮美國的指數, 有幾個選擇dow jones industrial average及S&P500, 為何你會使用S&P500作為參考呢? 我留意到最近的美國股市, 道指工業平均股息率為2.48%, 但S&P500只有1.98%, 我在想正如你所說,可能S&P500的股息率已經發生結構性變化.
    我仲想問, 哪裡可以找到道指和S&P500的指數價格、PE及股息率歷史數據?
    最後想說的是您的見解十分有用, 謝謝!

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    1. 並非蓄意使用S&P500,只因手上有S&P500的歷史數據(我沒有Dow Jones Industrial Average的歷史數據),而剛巧這些數據又顯示出用股息率的問題,正好用來提醒讀者其中的缺陷,數據由yale university的Prof. Shiller提供(http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm)。

      另外Dow Jones Industrial Average只用30間公司,代表性似乎沒有S&P500那麼好。而且Dow Jones Industrial Average用平均價格(不管市值)的計算方法也很奇怪(以現代的計算工具能力看),大價股的變動往往主導了指數的變動。

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  7. 你好~新手投資者一名
    想請教一下 這種投資方法是否意味著
    升市時賣出不買入 趺市時買入不賣出?

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    1. 在跌市時買入,在升市時沽出,即低買高沽,是這套投資法的特色,也是這套投資法能跑贏大市的一個主要原因。

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  8. 自由Sir,
    你好,多謝你無私的分享!
    想請教股息是用過去的一年,還是以過去3年平均或5年平均作計算呢?感謝!
    Man

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    1. Hi Man,
      由於管理層一般會對股息作出適當調節,不會像盈利般大上大落,所以(指數的)股息率只需要用最新的一年便可以。

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  9. 又來打搞自由sir~
    有鑑於最低連續趺事 (今天開市暴跌800點)
    有想法把一部分資金用自由兄的股息投資法入市買2800
    但看到自由兄於文中所述
    "不過高增長只是上個世紀的事,上世紀未(1999年12月)的恒生指數已經高達16962.10,到2013年3月的13年多的平均增長只有2.1%,恒生指數上升的幅度已經大不如前,今非昔比了。"
    是否暗示這種投資方法的未來回報會相對的低呢?

    因為若以分4注方法入市
    賣出第一注時 (即2.7%) 已去到3萬3千點
    觀察恆指近10年的波動 3萬點已是少見 那豈不是一直只買不賣?

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    1. 在這篇文章的D節,除了由1986—2013的結果外,還包括了由1999—2013的結果,你認為這樣的回報如何?

      未來的發展沒有人會預知,這段時間除了恒生指數外,美股也一樣進展緩慢,世事無常,我們無法預知未來。

      要大市股息升上5%以上或跌至2%以下,都是十年才會逢一次的機會,還說不定以後會不會發生,所以我在F節結語中說『我不會說分4注的投資法一定會比分9注的投資法好』,分四注的風險比分九注高,對人性的考驗亦高。

      每種方法都各有利弊,沒有一種萬能的方法,要徹底了解其中的利、弊,為何有效和盲點,配合自己的客觀情況,以決定取捨。

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  10. 你好自由先生:

    想問上文中提及均值轉移(改變)的風險,是什麼意思?

    另外,投資除了留意股息率外,還有什麼環境指標要留意?

    若果,我不用盈富基金為投資,在盈富基金裏的大籃籌裏揀一些股息率高股票開始投資,每月留意這些股票的股息率來調整,會否比盈富基金的回報好?因盈富基金裏有一些股票質素未必好。

    Sword

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    1. 對於均值轉移,本文E節提及的S&P500便是一個例子。

      除了股息率外,當然還有無數的參考指標,建議多看價值投資類的書藉,我自己對技術走勢類的方法,無法理解為何有效,也不大相信。

      你如何知道恒生指數中的那一間公司的質素好還是不好?股息率並非決定一間公司質素的主要指標,你不妨用你提出的方法,用歷史數據先行試驗一下。

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  11. 謝謝您的分享,讓我有機會多思考及增值!

    感謝您在網上對有關投資的分享,造就散戶們!

    願您在投資路上更上一層樓!

    Sword

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  12. 您好自由老師.您的分享令我受益不淺更改變我的投資方向。
    我可否再請教老師您的股息收入心得作為退休後的被動收入?以上股息投資法是不斷投放資金但應如何離場及其後安排?

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    1. 老師不敢當,我只是把所見所知,和大家分享,這算是一些另類的思考方向罷。

      對不起,我看不明白『請教老師您的股息收入心得作為退休後的被動收入?』
      退休後的被動收入是否足夠,要和支出(不是退休前的收入)比較,收入可以包括股息、利息、租金(扣除必要開支)、子女供養……等,每人都不同。

      到年紀老邁而股息又高於支出時,可以只持有盈富基金(及相當於一年半載支出的現金)不買不賣,免煩。巴菲特在去年的《給股東的信》中便提及『我对托管人的建议再简单不过了:把10%的现金用来买短期政府债券,把90%用于购买非常低成本的S& P500指数基金』。

      股息率投資法並非不斷投入資金,其中已經包括了買入和沽出股票的時間。

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  13. 謝謝老師回覆及時間
    我有個想法
    每逢股息到3.6,3.8,4.0,4.2只買不賣不停累積滾動股息增長。2800 每年股息增長率都有7%。20年後有15%股息。我的計算正確嗎?

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    1. 只買不賣盈富基金的投資策略並無問題,世上並無「最好」的投資法,各種投資法都有其優點和缺點,適合不同的人士。重要的是了解自己所用的投資法的優點和缺點,配合自己的生活環境和要求,作出取捨。

      恒生指數股息率增長在過去10年的平均是6.2%,在過去25年的平均是7.4%,但是過去的紀錄不代表未來也會有這樣的增長。至於你說的『20年後有15%股息』,我看不明是甚麼意思,也無從評論正確與否。

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  14. 明白過去的紀錄不代表未來也會有這樣的增長。二十年後估計現2800股息0.38x1.07增長率^20年=0.15=15%獲益不少謝謝無私指教

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    1. 從購買力看,還要扣除未來20年的通脹呢。

      ^-^

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  15. 有沒上證指數的股息率及過去10年用相同買入法的增長。。因未來10年20年可能上證會較貼近港股過去20年的增長。。反之恆指可能已像美股指標失效。。。是否值得也研究a 股

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    1. 我沒有上證的相關資料,內地的股市比較新,現在仍然是在早期的動盪期,用這些統計資料來評估未來方向,很容易會自墮陷阱,要特別小心。

      我們並不知道那個市場的未來(十年廿年)會循著那個方向走,所以風險管理更重要。

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  16. 分9注是否3.6 時買入 3.3 沽出??。。。但同時3.3 又是買入點。。那同1時間賣了又買回???

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    1. 分9注是在股息率3.6%買入後,在股息率3.3%時沽出,如果股息不變,即股價升了大約10%後沽出。

      在股息率3.3%沽出後的下一個買入點是在股息率3.6%,不是3.3%。

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  17. 如我現在決定開始用分9注股息。。那今天就要用6/9 資金買入了?

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    1. 以文中的分九注投資方式,會在股息率升破2.0%、2.2%、2.4%、2.7%、3.0%、3.3%、3.6%、4.0%、4.5%和5.0%分別買入,如果股息率在3.6%和4.0%之間,便應該已經買入了六注。
      如果是現在開始買入,並無持貨,可以一次買入六注。

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  18. 可否也測一下分18注近10年的回報率?? 另請問你計算的年回報是否未計股息?? 沽出一次的本利會否在股息率增加一級時再次買入時把利潤再買入呢?如把股息及利潤也買入整體回報率能增加多少?? 希望自由兄有空能研究優化系統或用2800與其他etf 或reits 進行rebalancing 以增強回報的可行性

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    1. 分開18注會把問題弄得太複雜,我不認為是一個好主意,你如果有興趣可以自己試試。由自己親自思考和體驗其中的變化,會有更大的得著。

      這篇文章的年回報率,並沒有計算及股息收入,在D節中已有交代。

      過去的成績不代表未來,那些統計數據只能提供一些參考和思考的方向,每個人的性格、環境和能力不同,投資取向也有異,太執著於一些細節的追尋,反而容易令人迷失。

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  19. 自由兄,感謝無私分享!但有少少疑問:
    文中提及(買入後在升了X份的位置沽出),意思是?
    以及當股息率升穿某點就買,跌穿某點就賣,和上面的交易法則是一樣的嗎?

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    1. 看「(買入後在升了X份的位置沽出)」時需要和C段開首時的「以大約10%為一份,把股息率分為2.0%、2.2%、2.4%、2.7%、3.0%、3.3%、3.6%、4.0%、4.5%和5.0%」一起看,那麼便會較易明白。

      當股息率升穿某點就買,跌穿某點就賣,和上面的交易法則是一樣的。

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    2. 感謝回覆~我再研究下XD

      by Ken

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  20. 如計埋股息收入有可能分4注及分9注總收益差別不大。。因分4注太多時間沒持貨。。股息收入應相對少了? 另樓主有諗過2828可不可用股息法同樣操作或看看美股

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    1. 閣下不妨把你的想法做個測試和大家分享。

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  21. 想請教五注投注法為何不是趺破 2.7%、2.4%、2.2%及2.0%時沽出,而是跌破2.4 2.3 2.2 2.2.0沽出?

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  22. 想請教根據6注及4注投注法推測,五注投注法為何不是趺破3.0%, 2.7%、2.4%、2.2%及2.0%時沽出,而是跌破2.4, 2.3, 2.2, 2.1,2.0沽出?

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    1. 在2012年設計分五注的股息率投資法的時候,是由王澤基教授的市盈率投資法(在PE<13和10時分兩注買入,PE>23時沽出)變化而成,主要是用作比較。

      現在回看,王教授的兩注買入和一注沽出,很適合當時所用的過去的歷史數據,可以取得相對高的回報,可是風險亦相對大。我把注數增加至5注時,亦是因為王教授的一注沽出而把5注都集中在附近的數值,當時還不太了解其中的風險所在。

      我當時還沒有這篇文章所用的分佈的想法,後來不斷思考研究,才有後期的文章出現,亦對這個投資法有更深刻的了解。

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  23. 自由sir,如想請教如分4注,每注25%。
    假設有一個月股息率是4.2%,我買入50%資金,下一個月股息率係2.1%,照方法應該沽出75%,我不明白係賣出我資金50%裡面的75%還是我全部資金的75%,即是我應該將我第一個買的50%資金全賣嗎?

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    1. 用另一個角度看,在買入的時候,股息率
      >升上3.6%以上時,買入股票後的股票和現金的比例大約是1:3;
      >升上4.0%以上時,買入股票後的股票和現金的比例大約是2:2;
      >升上4.5%以上時,買入股票後的股票和現金的比例大約是3:1;
      >升上5.0%以上時,買入股票後的股票和現金的比例大約是4:0。

      在沽出的時候,股息率
      >跌至2.7%以下時,沽出股票後的股票和現金的比例大約是3:1;
      >跌至2.4%以下時,沽出股票後的股票和現金的比例大約是2:2;
      >跌至2.2%以下時,沽出股票後的股票和現金的比例大約是1:3;
      >跌至2.0%以下時,沽出股票後的股票和現金的比例大約是0:4;

      因此,當手上大約有一半現金,一半股票時,股息率跌至2.1%,便沽出手上的股票的一半(大約組合價值的25%),沽出後的股票和現金的比例大約會是1:3。

      在《市盈率及股息率投資法》(https://freenenjoy.blogspot.hk/2012/05/blog-post_30.html)中有一些例子。

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  24. 多謝自由sir的細心解答,真系獲益良多!
    那麽如果4.2買入資金50%,下次股息率跌到2.42的話,是不是就全部賣走該50%?

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    1. 如果在股息率4.2%後買入了兩注(50%資金),買入後的股票和現金比例是2:2(即大約一半一半)。
      在大市跌至股息率2.42%時(即在2.7%和2.4%之間),沽出後的股票應該還有3/4,但是手上的股票只佔組合的一半(50%),因此不應沽出(還未到沽出的時候)。

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  25. 如果在經濟好時。企業盈利追上指數升幅。股息上升。去到4%就買入。但當市況急劇轉壞。指數大跌。息會上到可能4.5。5%. 再買入更多注。 卻之後公佈恒指盈利和息都大幅下降。一下子可能又跌到3%. 根據策略就要沽出。就會變成高買低賣?如果遇到呢種情況會怎處理?

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    1. 不知為何,最近google沒有電郵通知留言,剛剛才看到你的留言。
      是的,任何投資法都會有其弱點,都有出問題的時候,世上並無完美的投資法。
      我們只能評估各種情況出現的機會率,希望從機會率上取勝。
      你說的情況出現的機會應該不大,但是並非不可能,過去亦出現過。
      但是重複出現的機會會更少,投資還要注意風險管理。
      最後仍然是要看天意。

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