比較市盈率投資法

市盈率和股息率都有均值回歸的特性，上月作了一次以不同分隔（相當於長短線投資）的股息率投資法比較，現在嘗試用相同方法用歷史數據在市盈率投資法作一次比較，這次使用的市盈率為以三年平均盈利計算的市盈率。

Ａ）市盈率的分佈

由於我只拿到從1986年12月開始的恒生指數，因此以三年平均盈利計算的市盈率也只可以做到由1988 年12月開始。

市盈率	12/1988 - 03/2013
最高 2%	23.27
最高 5%	21.10
最高 10%	19.99
最高 25%	18.41
最高 50% （中位數）	15.95
最高 75%	13.02
最高 90%	11.59
最高 95%	10.87
最高 98%	9.83

（註：以三年平均盈利計算的市盈率一般會比當年的市盈率為高。）

看到這個市盈率分佈後便明白王澤基教授為何會選擇在10倍市盈率全數買入及在23倍市盈率全數沽出了（估計王教授是用了不同的市盈率測試後，然後找到回報較高的市盈率作最後選擇）。

B）選出市盈率投資法

從上表選定了在市盈率23倍作為最後沽出的時間及市盈率10倍作為最後買入的時間，再把市盈率分為 10倍、11倍、12倍、13倍、14倍、15倍、17倍、19倍、21倍和23倍，用下列五種買賣策略作測試。

1. 分9注（買入後在升了一份的位置沽出）

即平均分9注，每注11.1%，分別在市盈率跌破 21倍、19倍、17倍、15倍、14倍、13倍、12倍、11倍和10倍時買入，在市盈率升破 11倍、12倍、13倍、14倍、15倍、17倍、19倍、21倍和23倍時沽出。

2. 分8注（買入後在升了二份的位置沽出）

即平均分8注，每注12.5%，分別在市盈率跌破 19倍、17倍、15倍、14倍、13倍、12倍、11倍和10倍時買入，在市盈率升破 12倍、13倍、14倍、15倍、17倍、19倍、21倍和23倍時沽出。

3. 分6注（買入後在升了四份的位置沽出）

即平均分6注，每注16.7%，分別在市盈率跌破 15倍、14倍、13倍、12倍、11倍和10倍時買入，在市盈率升破 14倍、15倍、17倍、19倍、21倍和23倍時沽出。

4. 分4注（買入後在升了六份的位置沽出）

即平均分4注，每注25%，分別在市盈率跌破 13倍、12倍、11倍和10倍時買入，在市盈率升破 17倍、19倍、21倍和23倍時沽出。

5. 王教授法（買入分2注，沽出1注）

即買入分2注，在盈率跌破 13倍時以70%資金買入第1注，在市盈率（３年ＣＡＰＥ）跌破 10倍時以餘下資金買入第2注，市盈率升破23倍時全數沽出。

Ｃ）結果

投資法	開始本金 (12/1988)	組合價值 (03/2013)	平均每年升幅	買入次數	沽出次數
分9注	$10,000	$59,988	7.7%	34	38
分8注	$10,000	$70,585	8.4%	23	27
分6注	$10,000	$87,203	9.3%	16	16
分4注	$10,000	$126,929	11.0%	9	9
王教授法	$10,000	$164,053	12.2%	5	2
恒生指數	2,687	22,300	9.11%	N.A.	N.A.

（註：如果以$10,000在12/1988買入恒生指數，在03/2013 的價值是$82,978。）

不計股息及銀行利息，基本上是分的注數越多，買賣越頻密，最終能贏得的回報越少。按照所得的回報排列如下：

        王教授法＞分四注＞分六注＞分八注＞分九注

和股息率投資法一樣，市盈率投資法也是相對長線的投資可以比短線的賺得更多。

令我覺得意外的是在市盈率投資法中分九注和分八注都在長期回報中跑輸恒生指數，而分六注的長期回報也只和恒生指數差不多．要想從短線炒賣賺得可觀利潤真不容易。幸而用了市盈率投資法後，組合價值的波幅可以大幅減少，少吃些驚風散補返數。

Ｄ）比較市盈率和股息率投資法

以下為市盈率及股息率投資法在1988年12月到2013年3月的平均每年增長（不計股息及利息）：

	市盈率投資法	股息率投資法
分9注	7.7%	11.5%
分8注	8.4%	11.9%
分6注	9.3%	13.2%
分4注	11.0%	13.9%

事前沒有想到，以股息率投資法的分9注竟然還可以跑贏市盈率投資法中的分4注，股息率對恒生指數的啟示作用似乎比用市盈率要強得多。

且看股息率對恒生指數後市升幅和市盈率對恒生指數後市升幅的相關性（correlation）比較：

期間	股息率相關性	市盈率相關性(註)
一個月	0.19	-0.11
三個月	0.34	-0.21
半年	0.46	-0.28
一年	0.65	-0.43
年半	0.74	-0.46
二年	0.78	-0.46
三年	0.72	-0.35
五年	0.73	-0.55

（註：負數表示市盈率上升，指數下跌，比較相關性強弱可以忽略數字的正負值。）

從過去二十多年看，股息率和恒生指數後市的相關性比市盈率和恒生指數的相關性高出不少，因此使用股息率作指標投資會有更好的回報也便不足為奇了。

Ｅ）結語

這次的比較更強化了對長線投資的信心，無論用市盈率還是股息率作指標，都顯示了有耐性的長線投資比相對短線的投資更容易取得較好的回報，要在股市贏錢並跑贏大市，根本毋須天天對著大市，亦毋須花很多時間去研究每一間公司，只需在股災時（那時市盈率會在低位及股息率會在高位）買入盈富基金，及在人人唱好的瘋狂時（那時市盈率會在高位及股息率會在低位）把盈富基金沽出，即「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼」，便可以有不錯的回報，但這麼簡單的投資方法，卻又只有很少人可以做到，尤其終日緊貼市場的人更難做到。

刊發這篇文章紀錄，並不是想說股息率投資法比市盈率投資法優勝，而且市盈率的計算方法可以有多種，市場又在不斷變化之中，過去的表現也不代表未來會重複，差之毫厘，謬以千里，不過短期內我仍然會以股息率作未來投資的指標，以長期回報為準則，配合自己的性格和環境，為投資組合分配資金。