2020半年結

2020年上半年（6月30日）恒生指數收24427.19，跌13.3%；國企指數收9758.63，跌12.6%。

股票投資組合上半年不計股息跌20.3%，跑輸大市（恒指）7.0%，跑輸國指7.7%。今年上半年又再跑輸大市了。

恒生指數的跌幅和國企指數接近，相差不足一個百分點，和2014年尾的指數（恒生指數23605.04和國企指數11984.69）比較，五年半間恒生指數累積仍然上升了3.5%，而國企指數則下趺了18.6%之多，兩者相差了22.1%。

從盈利和派息看，恒生指數的盈利指標和派息指標分別從2014年12月的2144和850，升上2020年6月的2378和980，分別上升了11%和15%，同期的國企指數的盈利指標和派息指標卻分別從2014年12月的1342和447，下跌至2020年6月的1240和404，分別下跌了8%和10%，難怪國企指數要大幅跑輸恒生指數了。

曾氏通道及未來一年的位置（2020更新）

繼去年五月的一篇《曾氏通道及未來一年的位置（2019更新）》，並預估了未來一年（即今年）曾氏通道的位置（註１），預估的位置當然不可能準確，現在讓我們看看相差有多遠。

以下是由1992年開始的最新恒生指數曾氏通道圖（不同起始點會得出不同的曾氏通道，1992年開始是跟隨曾淵滄博士在一些書上的習慣，如果這方面有了改變，煩請網友通知）：

下表為曾氏通道去年預估的位置，今年的真正位置，及未來一年的預估位置（括弧內為對應的恒生指數位置）：

通道線	去年預估位置	29/4/2020	預期 30/4/2021
95%樂觀線	10.76 (47,000)	10.72 (45,300)	10.77 (47,600)
75%樂觀線	10.60 (40,000)	10.56 (38,700)	10.61 (40,700)
中線	10.37 (31,800)	10.34 (30,900)	10.39 (32,500)
75%悲觀線	10.14 (25,300)	10.12 (24,700)	10.16 (26,000)
95%悲觀線	9.98 (21,500)	9.96 (21,100)	10.01 (22,200)

在過去的一年，恒生指數主要在通道的下方運行，今年的通道因此向下傾斜（傾斜角度比去年減少），這是曾氏通道的自我修正能力表現。今年真正的五條通道線，都比去年下降了少許。

註：

１）由於上圖是由二十多年的數據造出，一年後的曾氏通道只是再加一年的數據，對於通道的位置應該不會有太大影響，因此可以用當時的通道延長，預估通道的未來位置，相信不會出現太大的偏差，而少許的偏差是可以接受的，我們只需要知道恒生指數在通道的大約位置。

從股息率看港股的未來展望（2020/04更新）

在4月份公佈的恒生指數股息，比3月份的股息下跌了差不多10%，相信匯豐控股的暫停派息佔了其中的一定比重。

由於變化較大，因此以4月份的最新股息，從新計算未來一年和二年的目標中位數。

以4月29日的恒生指數收市24643.59及股息率3.87%計：

	未來一年	未來二年
恒指目標中位數	28900	32200
一個標準差範圍	23000－34800	25400－39100

註：

１）一個標準差範圍是指有約68%機會在這個範圍內，並不是說那是預測的高低點，也代表有約32%機會會升穿範圍的高點，或跌破範圍的低點，機會並不低。

２）以上機會率是以正態分佈計算得出，但股市的升跌並不十分依循正態分佈。通常是上升的速度慢，下跌的速度快，也有肥尾效應。

從股息率看港股的未來展望（2020更新）

每年的二、三月都是主要的業績公告期，新一年的股息和去年比較可能會有較大的變化，又是時候對去年的資料作一次更新了（https://freenenjoy.blogspot.hk/search/label/股息率投資法）。

用今年3月最新公告計算的恒生指數全年股息（不是股息率），和去年3月比較，增加了約5.4%。以3月31日的恒生指數收市23603.48及股息率4.41%計：

	未來一年	未來二年
恒指目標中位數	30300	34900
一個標準差範圍	24100－36400	27500－42300

註：

１）一個標準差範圍是指有約68%機會在這個範圍內，並不是說那是預測的高低點，也代表有約32%機會會升穿範圍的高點，或跌破範圍的低點，機會並不低。

２）以上機會率是以正態分佈計算得出，但股市的升跌並不十分依循正態分佈。通常是上升的速度慢，下跌的速度快，也有肥尾效應。

屋漏偏逢連夜雨，本來中美貿易戰的影響已經反映，跟著香港有逃犯條例風波，中國有新冠病毒肺炎，藉著春節過年擴散全國，要用到封城、全國停工停產等措施。終於中國疫情好轉，卻又到歐美等全球擴散，尤其是歐美地區的疫情發展，更比中國嚴重得多。

以上的問題，在大部分公司業績公佈前已經發生，相信公司管理層在決定派息時，應該會對未來受到的影響作出一定程度的考慮，本來以為今年的派息會比去年減少，出乎意料之外，派息竟然增加了，這個派息是否真的反映了管理層對未來的展望呢？畢竟未來充滿變數。

現在的疫情已經擴散到全世界，估計要等到疫苗面世，才可以受控，一般的說法是疫苗要等一年。那麼在疫苗面世前，會否有人能研發到特效藥去治療呢？

相信在未來一年的經濟會相當難過，但是因新冠肺炎而死的大部分是老年人，年青人死亡佔的比例不高，待一年後疫苗面世，各國的年青人仍然健在，生產力不減，從經濟角度看，一年後（甚至少於一年）應該就會回復正常。

下圖是用股息率推算的二年後恒指（預期恒指）和真正的恒生指數比較：

二年後的預期恒指升跌和真正的恒生指數升跌比較：

恭喜發財

祝

身體健康

家庭和睦

財源廣進

笑口常開

2019年結

2019年恒生指數收 28189.75， 升9.1%，國企指數收 11168.06，升10.3%。

股票投資組合在2019年包括股息賺5.3%，扣除股息後升1.4%，跑輸大市（恒生指數）7.7%，和國企指數8.9%，又再一次跑輸了大市和國企指數。以下是組合在扣除股息後的全年升跌圖。

 從板塊看，組合中的主要4個板塊（不計股息和現金），分別是能源板塊下跌了9.9%，金融板塊下跌了6.6%，運輸板塊下跌了0.2%，和地產板塊上升了10.8%。

在過去5年，恒生指數由2014年12月31日的23605.04上升至2019年12月31日的28189.75，上升了19.4%，國企指數由11984.69卻下跌至11168.06，下跌了6.8%。國企指數跑輸恒生指數達26.2%。

投資組合在過去5年不計股息下跌了3.6%，大幅跑輸恒生指數，幸好還算跑贏國企指數。由於組合以國內企業為主，和國企指數比較也算是有點理由吧。

在過去5年，組合中的主要4個板塊（不計股息和現金），以能源板塊最令人失望，下跌了25.8%，其次金融板塊下跌了3.2%，然後運輸板塊下跌了1.2%，最好的是地產板塊上升了29.7%。

計及5年，仍然大幅跑輸恒生指數，還如何自圓其說，不把組合轉為盈富基金？惟有以阿Ｑ精神，把時間再推至10年比較。

在過去10年，恒生指數由2009年12月31日的21872.50上升至2019年12月31日的28189.75，上升了29%，國企指數由12794.13卻下跌至11168.06，下跌了13%。國企指數跑輸恒生指數達42%。

投資組合在過去10年不計股息上升了32%，總算是象徵式的跑贏了恒生指數，大幅跑贏了國企指數。在未來5年，過去跑贏的年份會逐漸退出，醜婦終須見家翁，如果組合不能再大幅的跑贏恒生指數的話，以十年計的比較也會由贏變輸的。還要把時間再推至15年，甚至20年嗎？

香港的亂局仍未停止，經濟受創不輕，我會更堅定的把投資集中於內地的企業，現時主力在香港賺錢的公司佔比不足5%。

但願2020年天下太平，人人可以和諧生活。

2019半年結

2019年上半年（6月29日）恒生指數收28542.62，升10.4%；國企指數收10881.85，升7.5%。

  

股票投資組合上半年不計股息升3.6%，跑輸大市（恒指）6.8%，跑輸國指3.9%。在去年跑贏大市後，今年上半年又再跑輸大市，幸而仍然算是有盈利。

國企指數繼續跑輸恒生指數，今年上半年再輸2.9%，和2014年尾的指數（恒生指數23605.04和國企指數11984.69）比較，四年半間恒生指數累積上升了20.9%，而國企指數則下趺了9.2%，兩者相差了30.1%。同期的上證綜合指數亦由3234.68下跌至2978.88，下跌了7.9%。我主要投資於內地公司，雖然平均跑贏國指，卻離恒指相當遠。