從股息率看港股的未來展望（2018更新）

每年的二、三月都是主要的業績公告期，新一年的股息和去年比較可能會有較大的變化，又是時候對去年的資料作一次更新了（http://freenenjoy.blogspot.hk/search/label/股息率投資法）。

用今年3月最新公告計算的恒生指數全年股息（不是股息率），和去年3月比較，增加了約28.7%。以3月29日的恒生指數收市30093.38及股息率3.61%計：

	未來一年	未來二年
恒指目標中位數	34000	37100
一個標準差範圍	27000－41000	29100－45200

註：

１）一個標準差範圍是指有約68%機會在這個範圍內，並不是說那是預測的高低點，也代表有約32%機會會升穿範圍的高點，或跌破範圍的低點，機會並不低。

２）以上機會率是以正態分佈計算得出，但股市的升跌並不十分依循正態分佈。通常是上升的速度慢，下跌的速度快，也有肥尾效應。

下圖是用股息率推算的二年後恒指（預期恒指）和真正的恒生指數比較：

二年後的預期恒指升跌和真正的恒生指數升跌比較：

恭喜發財

祝

身體健康

財源廣進

心想事成

笑口常開

升市跌市平常心

經過2017年的漫長升市後，今年1月份恒生指數再升10%，相對於去年年初時，已經上升了大約一半（50%）。

2月份只過了幾天，由美國帶動大市急速下跌，整個1月份的升幅全部泡湯，很多人對於急速的大跌市並不適應，有頗大的壓力，心情忐忑。

有人恐懼股災再臨，有人滿膛子彈待機而發。很多人都在猜後市走向，高位幾何？低位在那？金融遊戲，估中有獎。可是沒有人是先知，可以估中，亦可以估錯。

有人估中而賺大錢是他們本事，自問沒有這種能力。

這些天還能保持心情平靜，沒有甚麼大的波動，更不會因市況影響睡眠，原因在於一切按既定程序（逢上升時減持，逢下跌時增持）而行，不會因估計未來是升市還是跌市，而有所不同，少了要作決定的壓力。

大市跌下來便會增持，資金是早前上升時沽出部分股票而來，一來一回又有少許進賬，雖然不多，也是開心。這個做法不會幫我賺大錢，主要是減低風險，和在長期上可以有不錯的回報，心理壓力小，身心健康。

世界輪流轉

今年只過了四個星期，恒生指數33154.12，上升了10.8%，國企指數13723.96，上升了17.2%，投資組合也上升了13.1%，跑在兩個指數之間。

過去連續三年（2015-2017），國企指數都跑輸恒生指數，三年累積共跑輸了29%之多，恒生指數已經創了歷史新高，那麼國企指數呢？別說2007年的二萬點遙遙無期，便是2015年的一萬五千點也漫漫長路。今年總算看到一點動力，四個星期之內上升了17.2%，跑贏恒生指數6.4%，希望可以慢慢的收復失地，世界輪流轉。

在逢上升減持和下跌增持的操作下，組合在這四個星期只是沽出了大約4-5%的股票，另外又有大約4-5%上升得比較多的股票轉去了低殘落後的股票，如果未來繼續上升，會加大沽出的力度。

從市盈率或股息率看，現在的價格已經比過去統計的中位數高出10%以上，不過在人性貪婪（或恐懼）之時，價格是可以高出（或低於）50%以上的。未來是升是跌，在發生之前沒有人會知道，重點是如何令自己在無論升、跌的情況下，都可以開心快樂生活，然後讓會發生的事情發生。

2017年結

2017年恒生指數收 29919.15，升 36.0%，國企指數收 11709.30，升 24.6%。

股票投資組合在2017年包括股息賺 25.1%，扣除股息後升 20.7%，跑輸大市（恒生指數）15.3%，和國企指數3.9%，連續三年跑輸大市，亦跑輸國企指數兩年。以下是組合在扣除股息後的全年升跌圖。

今年在三、四月也曾經跑贏恒生指數及國企指數，不過只屬曇花一現，首先在五月開始跑輸恒生指數，然後在十一月開始更跑輸國企指數。今年第四季，恒生指數和國企指數都有不錯的升幅，可是投資組合卻沒有進賬。

持股的四大板塊全部跑輸恒生指數，其中內房板塊算是比較好的，可是組合內沒有如恒大或者融創等明星股，內房板塊的升幅也只是和恒生指數差不多，而能源板塊（以電力股為主加上石油、石化、煤炭和天然氣等等）則最差，在過去的三年都是同時跑輸恒生指數和國企指數的。

相比起2014年底的恒生指數23605.04，三年間恒生指數共上升了26.7%，而投資組合（不計股息）只上升了3.6%，三年來跑輸了恒生指數共23.1%，一點也不少。從另一方面看，2014年的國企指數是11984.69，到現在是下跌了2.3%，如果和國企指數比較，則投資組合仍然是跑贏了5.9%。原來在這三年間，國企指數竟然跑輸恒生指數29.0%之多！由於組合以內地公司為主，跑贏國企指數算可以自我安慰吧。

檢討投資策略

那麼組合選擇投資內地公司為主，又是否應該改變策略，轉變為更多的本地公司呢？首先看看在2014年和現在的市盈率和股息率：

2014年底	市盈率／盈利指標	股息率／股息指標
恒生指數	11.01／2144	3.60%／850
國企指數	8.93／1342	3.73%／447

2015年底	市盈率／盈利指標	股息率／股息指標
恒生指數	8.85／2476	4.15%／909
國企指數	7.07／1366	4.30%／415

2016年底	市盈率／盈利指標	股息率／股息指標
恒生指數	10.86／2026	3.77%／829
國企指數	7.39／1271	3.97%／373

2017年底	市盈率／盈利指標	股息率／股息指標
恒生指數	16.01／1869	2.98%／892
國企指數	9.72／1205	3.47%／406

（註：盈利指標＝恒生指數／市盈率，股息指標＝恒生指數Ｘ股息率）

如果按盈利指標和股息指標看，從2014年到2017年的恒生指數盈利沒有上升，而是下降了13％，股息則上升了5％；而國企指數的盈利下降了10％，股息也下降了9％。恒生指數大幅跑贏了國企指數，似乎並非由業績所產生的，那麼是甚麼原因呢？

股息似乎是其中一個因素，在這三年恒生指數的盈利雖然和國企指數一起下降了十多個巴仙，可是恒生指數的股息並沒有像國企指數的股息般跟隨著下跌，造成了恒生指數的強勢。（股息當然不會是惟一的因素，其他的因素便請各位代為尋找了。）

從上面可以看到恒生指數公司的業績並沒有比國企指數公司的業績好，但是恒生指數公司的派息比率比三年前高，反映出公司的管理層對現在的前景比三年前樂觀，公司未來的業績可以看高一線，可是公司的價格也上升了更多。相比之下，國企指數公司（內地公司）的現價會有更高的值博率。

因此我仍然會維持現有的策略，不會改持本地公司股票。

現金的影響

另一點值得一提的是現金佔組合的比重，投資組合內或多或少總有一些現金，不會長期都全部是股票。假設投資組合內有10%的現金和90%的股票，而這10%的現金並不會跟隨大市上升，在今年大市上升卅多個巴仙的情況下，這10%的現金便會令投資組合跑輸大市 3%以上。

投資組合內的現金在升市時會令組合跑輸大市，但是在跌市時又會令組合跌少一點而跑贏大市，減低組合的風險。那麼組合裡持有多少現金才適合呢？不要忘記，在過去的數十年，恒生指數（大市）是以大約每年5%的平均速度上升（還未計約3%的股息），而組合中的現金部分是不會自己升值的。組合內現金的影響，可視作為減低風險的保險費。

組合內現金越多，即保險費用越高，投資組合也會相對平穩，你會願意付出多少的保險費呢？其中的平衡點不容易握，也沒有標準答案，別人的平衡點並不一定適用於自己。

每人都希望拿到最高的回報，那麼願意冒上最高的風險，是否把現金一直減少至０（甚至負數），便可一直提高回報呢，答案是否定的。如果保留現金太少，在機會（股災）來臨時，便再沒有現金去買入便宜的股票，回報反而沒有那麼好。如果現金是負數，更可能會在黑天鵝來臨時沒頂。有時高風險不一定會帶來高回報。

要決定現金在投資組合中的比重，是一種取捨，大家不妨想想是取甚麼？捨甚麼？

檢討投資組合表現

我的投資組合一般會在升市時減持，跌市時增持，也就是說理論上投資組合的表現會在升市時跑輸大市，跌市時跑贏大市（跌少一點）。這樣做主要是希望能減低組合的風險，經過一段時間的驗證，在多隻股票上都可以達到緩慢增值，甚至反敗為勝的效果，風險應該是有效的降低了。

除了降低風險外，當然亦希望組合能夠在長期的表現上會跑贏大市，至於為何認為這個方法可以在長期（綜合了升市和跌市）的表現上跑贏大市，在市盈率及股息率投資法和從歷史數據比較股息率投資法的數據給了我相關的靈感和信心。只可惜在最近的三年都跑輸了大市，因為組合以內地公司為主，雖然跑贏國企指數，但是仍然跑輸恒生指數，在這三年恒生指數大幅跑贏國企指數（內地公司）的背景下，這套投資法亦難以反敗為勝。對於內地公司和本地公司的選擇，已經在上面的一節中分析，在此不再重複，我始終相信世界輪流轉。

最後一提是騰訊在過去一年上升了大約一倍，佔恒生指數的比重亦大，國企指數和投資組合中缺少了騰訊，已經可以令指數和組合跑輸大市不少。過去幾年都有近似的情況，只在乎幅度的大小。這個情況會在未來延續下去嗎？

  

祝各位網友2018年身體健康，福星高照。