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2017年3月31日星期五

從股息率看港股的未來展望(2017更新)

每年的二、三月都是主要的業績公告期,新一年的股息和去年比較可能會有較大的變化,又是時候對去年的資料作一次更新了(http://freenenjoy.blogspot.hk/search/label/股息率投資法)。

用今年3月最新公告計算的恒生指數全年股息(不是股息率),和去年3月比較,增加了約2.1%。以331日的恒生指數24111.59及股息率3.50%計:


未來一年
未來二年
恒指目標中位數
26600
29100
一個標準差範圍
2100032200
2260035500
註:
1)一個標準差範圍是指有約68%機會在這個範圍內,並不是說那是預測的高低點,也代表有約32%機會會升穿範圍的高點,或跌破範圍的低點,機會並不低。
2)以上機會率是以正態分佈計算得出,但股市的升跌並不十分依循正態分佈。通常是上升的速度慢,下跌的速度快,也有肥尾效應。



下圖是用股息率推算的二年後恒指(預期恒指)和真正的恒生指數比較:




2017年1月28日星期六

2016年12月31日星期六

2016年結

2016年恒生指數收 22000.56,升 0.4%,國企指數收 9394.87,跌 2.8%

股票投資組合在2016年包括股息虧損 1.3%,扣除股息後跌 5.1%,跑輸大市(恒生指數)5.5%國企指數2.3%連續兩年跑輸大市,這是在過去15年來第4次跑輸大市,對上3次是在2004, 20102015年,過去3次都是跑輸恒生指數,跑贏國企指數,這次是同時跑輸兩個指數。以下是組合在扣除股息後的全年升跌圖。




9月的《今年跑輸大市回顧檢討》時,組合跑輸大市達10%,現在跑輸5%,算是有進步了,再次強化我對「升多會趺,趺多會升」的概念。想到去年大幅跑贏國企指數達10%,雖然今年跑輸2%,兩年加起來仍然是跑贏約8%,由於組合內以內地公司為主,也可以自我安慰吧。

去年跑輸了大市,今年輸得更嚴重,是否現在的投資方法出了問題,如果不能跑贏大市,為何不買盈富基金代替?首先為自己過去的成績算算帳,看看組合、恒生指數和國企指數的比較:
  
時段
組合升跌
(不計股息)
恒指升跌
國指升跌
1
-5%
+0%
-3%
2
-14%
-7%
-22%
3
-6%
-6%
-13%
5
+40%
+19%
-5%
10
+52%
+10%
-9%
15
+318%
+93%
+434%
  
如果把時拉長還算有點微利我又怎可能年年跑贏大市呢?便暫用阿Q精神麻,說是短的波動,繼續現時使用的方法策略,希望不會因此而把過去的盈利被慢慢陰乾罷。比較恒生指數和國企指數在過去15年的變化,正是十年河東,十年河西世界輪流轉。大策略沒有改變,枝葉的調節並不會影響大局。


對於分五注的股息率投資法(市盈率及股息率投資法),上次在2008年買入後,恒生指數經過20111月的高位,股息率低至2.60%,但是未到2.40%的沽出第一注的位置,沒有買賣,也即是錯過了,到現在仍然沒有買賣(有網友因此留言質疑股息率投資法在近年失效了)。只是錯過了也沒有甚麼不好,假如當時定位在2.60%沽出了一注,那麼便會持有20%現金,一直到現在仍沒有買回的機會。在過去的六年,盈富基金每單位派發了$4.45,相當於4540點的恒生指數持有現便會損這部的收入(即要以比賣出價低4540點買回才算有利可圖)。所以我對持有現金的戒心,比持有股票的戒心還要高。(註:對個/情,無論是好了還是差了,都只是巧合。)

我使用的偏重股息率的投資法,也是利用大市的波幅賺取利潤,也就是人性的貪婪與恐懼,令市場超買和超賣,在超買時(價格高)減少持貨,超賣時價格低)增加持貨,企圖在波動中賺取比大市高的回報。任何投資方法都有其弱點和盲點,要了解到其中的缺點,相應的風險,再思考是否適合自己的性格和環境。

投資者的選「取」「捨」,重點在於自己是否知道,自己的選擇是在「取」甚麼、「捨」甚麼,能夠明白到自己的位置,和「取」「捨」的決定的影響,已經是難能可貴。


祝各位網友2017年身體健康,事事順心。




2016年9月14日星期三

今年跑輸大市回顧檢討

恒生指數在今年2月時跌至一萬八千多點,到上星期升穿二萬四千點,這星期又下跌成千點,股市便是這樣反覆無常。

我的組合今年(YTD)跑輸大市(恒指)約10%,跑輸國企指數約3%,看到一些網友談及今年賺了多少、跑贏大市多少、資產接近去年的高位等等,真是又羨慕、又妒忌。

今年已經過了八個多月,還有三個多月便年結,只希望在未來數月,組合表現會好一點,不至於太難看。組合內四大板塊都跑輸大市,惟有檢討策略和操作,尋找改善的地方。

雖然組合在去年跑輸大市,今年(YTD)更跑輸約10%,但是組合內主要由國企組成,去年跑贏國企指數約10%,今年(YTD)跑輸國企指數約3%,兩年加起來仍然是跑贏約7%,從這個角度看,總體上仍然不算太差,我不會有能力每年都跑贏大市。(阿Q精神,自我感覺良好。)

今年開始時的組合現金量已在極低水平,遇上年初的大跌市,沒有現金買貨,被封印了動彈不得,「逢上升時減持逢下跌時增持」的投資策略不能運作,其後回升也就賺不到那部分的利潤今年在減持、增持和換股的操作中,大約只取得1%的回報,對於持有板塊跑輸大市幫助不大。

假如要有足夠的現金吃到今年初的大跌市,現金佔組合的比例要比現在的多約10%(即整體持貨量降低10%),今年大約可以為整個組合再增加2%的回報。決定股票資產配置的一個難處,就是因為大市以大約每年5%的速度上升,還有約3%的股息,長期持有的現金會跑輸大市不少,假如今年初那種幅度的跌市,平均三年少於一次,買、賣提供的回報便不足以填補現金跑輸大市的損失,要把現金水平再提升上升多少這樣又回復到統計或機會率的考慮

但是投資又不是完全以回報作考慮點的,否則夏普比率(Sharpe Ratio)也不會那麼受到重視,考慮回報的同時還要兼顧風險,更重要的還是投資者要承受的壓力,這方面卻是很主觀的,隨著各人的性格、知識、生活環……而改,並非拿著計算機便可以輕易計出。

在大市下跌時,我們需要有一定的現金量去在低位吸納,在大跌市時沒有額外現金吸納,不但影響投資的回報,同時亦要承受額外的壓力。而未來又不可知,如何平衡投資組合的風險、回報和承受的壓力,並不容易。這部分亦一直在檢討和變化之中,我會偏向減低少許的回報來減少風險和壓力,就相當於買保險。

我不懂估市,但是相信大市升多會跌,跌多會升。怎樣才算多?又回到均值回歸的參考數據,那些都是過去的數據,未來可能會改變,要降低風險,於是 「逢上升時減持逢下跌時增持又派上用場。來來去去我就這套想法,並無新意。

思前想後,整體策略仍然不覺得有大改動的需要,只是一些細節上會作出微調,在回報和風險的平衡上,再向減低風險作輕微的傾斜,減少壓力以保障心理健康。



2016年7月6日星期三

國企指數跑輸恒生指數

最近和朋友談起,中國近年的經增長一直領先世其他地方(包括香港),何為近年國企指數總是跑輸恒生指數?

相信很多投資者會大談甚麼近年中國經濟如何變化,政策怎樣,面對甚麼風險……當然這些都是重原因,只是我從另一個角度看這個問題,也相當有趣。


Google Finance可以比較多年的恒生指數和國企指數,以下是一年、五年、十年和由2002年開始到現在的比較:

一年大約跑輸了10%


五年大約跑輸了20%


十年大約沒有輸贏


如果由2002年起計反而大勝約300%


看到這樣的比較,不知你又有甚麼看法。


2016年7月1日星期五

2016半年結

2016年上半年(630日)恒指收20794.375.1%;國指收8712.899.8%

股票投資組合上半年不計股息11.6%,跑大市(恒指)6.5%和國指1.8%。組合在今年一直跑輸大市,初期尚能跟國指上落,最近卻連國指也跟不上了。

組合四大板塊中,只有能源板塊和大市(輸得差不多其餘三板塊全部都大幅跑輸大市,其中以航運及碼頭板塊虧損最嚴重。

股價上升時減持,下跌時增持,已是近年來的慣常做法,可是今年初便已經把現金用盡,無以為繼,這個策略也要被迫暫停,無法為組合提供穩定的進賬,期間只有少量的換馬行動,幫助不大。組合的表現只能依靠其中股票的價位上落(今年上半年也就跑輸大市和國指了)。

早前在答網友問題時說過,我不以盈富基金為主力,是因為我企圖尋找到一個更好的投資策略,更高的回報和較低的風險,今年上半年便先來一記耳光,同時跑輸大市和國指。別把自己抬得太高,自以為是便要給些教訓,尤在冒(更大的)風時更要三思,黑天鵝不知道會在甚麼時候出現。


最近的英國脫歐公投便是一隻不大不小的黑天鵝,當日上下波幅幾近1400點,而危和機又通常是孖生兄弟,同一事對甲是危對乙卻是機。


2016年5月28日星期六

以市盈率和股息率看後市統計

上一篇五窮、六絕、七翻身是從每年的月份看升跌,現在嘗試從市盈率和股息率這類有均值回歸傾向的參數,看看對後市的統計。

以下是從過去30年(19861月至201512月),市盈率對一個月後會上升的數量:
市盈率(PE)
總數
一月升數量
%
PE<9
11
5
45.5%
9<=PE<12
96
54
56.3%
12<=PE<15
105
67
63.8%
15<=PE<18
98
56
57.1%
18<=PE<21
30
19
63.3%
21<=PE
20
8
40.0%
Total:
360
209
58.1%

從上表看似乎沒有甚麼明顯的啟示。

那麼我們看看一年後及二年後上升的數量:
市盈率(PE)
總數
一年升數量
%
PE<9
8
8
100.0%
9<=PE<12
87
72
82.8%
12<=PE<15
105
68
64.8%
15<=PE<18
98
60
61.2%
18<=PE<21
30
19
63.3%
21<=PE
20
8
40.0%
Total:
348
235
67.5%

市盈率(PE)
總數
二年升數量
%
PE<9
8
8
100.0%
9<=PE<12
75
66
88.0%
12<=PE<15
105
78
74.3%
15<=PE<18
98
61
62.2%
18<=PE<21
30
20
66.7%
21<=PE
20
3
15.0%
Total:
336
236
70.2%

相當明顯市盈率越低,一年後及二年後上升的機會越大。


從股息率看又如何?以下是過去30年,一個月後,一年後和二年後上升的數量:
股息率()
總數
一月升數量
%
<=2.5%
36
14
38.9%
2.5%<=y<3.0%
78
43
55.1%
3.0%<=y<3.5%
126
72
57.1%
3.5%<=y<4.0%
62
45
72.6%
4.0%<=y<4.5%
26
15
57.7%
4.5%<=y
32
20
62.5%
Total:
360
209
58.1%

股息率()
總數
一年升數量
%
<=2.5%
36
2
5.6%
2.5%<=y<3.0%
78
32
41.0%
3.0%<=y<3.5%
122
102
83.6%
3.5%<=y<4.0%
58
45
77.6%
4.0%<=y<4.5%
22
22
100.0%
4.5%<=y
32
32
100.0%
Total:
348
235
67.5%

股息率()
總數
二年升數量
%
<=2.5%
36
2
5.6%
2.5%<=y<3.0%
78
33
42.3%
3.0%<=y<3.5%
118
97
82.2%
3.5%<=y<4.0%
50
50
100.0%
4.0%<=y<4.5%
22
22
100.0%
4.5%<=y
32
32
100.0%
Total:
336
236
70.2%

和市盈率的情況差不多,只看一個月沒有明顯的啟示,但是把時間拉長至一年及二年,則股息率越大,後市上市的機會越大,相當明顯。


把這個方法應用於美股又如何?以下是從市盈率看過去30S&P500一個月後,一年後和二年後上升的數量:


和從股息率看過去30S&P500一個月後,一年後和二年後上升的數量:



我不知道未來的一、二年會否大幅偏離過去的統計結果,不如果你相信那些統計數據有指標作用的話,投資還是需要有一些耐性。



延伸閱讀:恒指 股息 VS 未來升跌幅