2017半年結

2017年上半年（6月30日）恒生指數收25764.58，升17.1%；國企指數收10365.22，升10.3%。

股票投資組合上半年不計股息升14.0%，跑輸大市（恒指）3.1%，但是跑贏國指3.7%。組合在今年一、二月跑輸大市，三、四月跑嬴大市, 到五月後又跑輸大市, 真是變幻才是永恆。今年上半年國指跑輸恒指6.8%，而組合又以國內公司為主，雖然跑贏國指3.7%，卻仍然要跑輸恒指。

國企指數在過去兩年連續跑輸大市，今年上半年再輸6.8%，和2014年尾的指數（恒生指數23605.04和國企指數11984.69）比較，兩年半間恒生指數累積上升了9.1%，而國企指數累積下趺了13.5%，兩者相差了22.6%。

三、四月時能夠跑贏大市的主要原因是航運碼頭板塊反彈，內地的地產板塊亦不弱，可是一到五月，便被打回原形。

由於大市上升，在上升時減持，下跌時增持的操作下，有了一些現金回籠，操作回復正常狀態。經過了去年現金不足的情況，檢討後決定逐漸增加少許現金的比重，令操作更暢順和減低風險。

曾氏通道及未來一年的位置（2017更新）

繼去年四月的一篇《曾氏通道及未來一年的位置（2016更新）》，並預估了未來一年（即今年）曾氏通道的位置（註１），預估的位置當然不可能準確，現在讓我們看看相差有多遠。

以下是由1992年開始的最新恒生指數曾氏通道圖（不同起始點會得出不同的曾氏通道，1992年開始是跟隨曾淵滄博士在一些書上的習慣）：

下表為曾氏通道去年預估的位置，今年的真正位置，及未來一年的預估位置（括弧內為對應的恒生指數位置）：

通道線	去年預估位置	30/4/2017（註2）	30/4/2018
95%樂觀線	10.64 (41,800)	10.61 (40,700)	10.66 (42,800)
75%樂觀線	10.48 (35,500)	10.45 (34,500)	10.50 (36,300)
中線	10.24 (28,100)	10.21 (27,200)	10.26 (28,600)
75%悲觀線	10.01 (22,200)	9.98 (21,500)	10.03 (22,600)
95%悲觀線	9.84 (18,800)	9.81 (18,200)	9.86 (19,100)

註：

１）由於上圖是由二十多年的數據造出，一年後的曾氏通道只是再加一年的數據，對於通道的位置應該不會有太大影響，因此可以用當時的通道延長，預估通道的未來位置，相信不會出現太大的偏差，而少許的偏差是可以接受的，我們只需要知道恒生指數在通道的大約位置。

２)曾氏通道不但在今年的位置比去年預估的位置低，而且在去年30/4的位置也比去年時的曾氏通道低。在過去三年都出現相同的現像，是因為這三年的恒生指數在通道的下方運行，把通道的平均值向下拉低，這便是我以前說的自我修正功能，也是我在《曾氏通道》一文中使用移動曾氏通道檢視過去效能的原因。

從股息率看港股的未來展望（2017更新）

每年的二、三月都是主要的業績公告期，新一年的股息和去年比較可能會有較大的變化，又是時候對去年的資料作一次更新了（http://freenenjoy.blogspot.hk/search/label/股息率投資法）。

用今年3月最新公告計算的恒生指數全年股息（不是股息率），和去年3月比較，增加了約2.1%。以3月31日的恒生指數24111.59及股息率3.50%計：

	未來一年	未來二年
恒指目標中位數	26600	29100
一個標準差範圍	21000－32200	22600－35500

註：

１）一個標準差範圍是指有約68%機會在這個範圍內，並不是說那是預測的高低點，也代表有約32%機會會升穿範圍的高點，或跌破範圍的低點，機會並不低。

２）以上機會率是以正態分佈計算得出，但股市的升跌並不十分依循正態分佈。通常是上升的速度慢，下跌的速度快，也有肥尾效應。

下圖是用股息率推算的二年後恒指（預期恒指）和真正的恒生指數比較：

恭喜發財

祝

財源廣進

步步高陞

身體健康

笑口常開

2016年結

2016年恒生指數收 22000.56，升 0.4%，國企指數收 9394.87，跌 2.8%。

股票投資組合在2016年包括股息虧損 1.3%，扣除股息後跌 5.1%，跑輸大市（恒生指數）5.5%，也跑輸國企指數2.3%，連續兩年跑輸大市，這是在過去15年來第4次跑輸大市，對上3次是在2004, 2010和2015年，過去3次都是跑輸恒生指數，跑贏國企指數，這次是同時跑輸兩個指數。以下是組合在扣除股息後的全年升跌圖。

在9月的《今年跑輸大市回顧檢討》時，組合跑輸大市達10%，現在跑輸5%，算是有進步了，再次強化我對「升多會趺，趺多會升」的概念。想到去年大幅跑贏國企指數達10%，雖然今年跑輸2%，兩年加起來仍然是跑贏約8%，由於組合內以內地公司為主，也可以自我安慰吧。

去年跑輸了大市，今年輸得更嚴重，是否現在的投資方法出了問題，如果不能跑贏大市，為何不買盈富基金代替？首先為自己過去的成績算算帳，看看組合、恒生指數和國企指數的比較：

  

時段	組合升跌 (不計股息)	恒指升跌	國指升跌
1年	-5%	+0%	-3%
2年	-14%	-7%	-22%
3年	-6%	-6%	-13%
5年	+40%	+19%	-5%
10年	+52%	+10%	-9%
15年	+318%	+93%	+434%

  

如果把時間拉長，還算有點微利，我又怎可能年年跑贏大市呢？便暫時用阿Ｑ精神麻醉自己，說是短期的波動，繼續現時使用的方法策略，希望不會因此而把過去的盈利被慢慢陰乾罷。比較恒生指數和國企指數在過去１５年的變化，正是十年河東，十年河西，世界輪流轉。大策略沒有改變，枝葉的調節並不會影響大局。

對於分五注的股息率投資法（市盈率及股息率投資法），上次在2008年買入後，恒生指數經過2011年1月的高位，股息率低至2.60%，但是未到2.40%的沽出第一注的位置，沒有買賣，也即是錯過了，到現在仍然沒有買賣（有網友因此留言質疑股息率投資法在近年失效了）。只是錯過了也沒有甚麼不好，假如當時定位在2.60%沽出了一注，那麼便會持有20%現金，一直到現在仍沒有買回的機會。在過去的六年，盈富基金每單位派發了$4.45，相當於4540點的恒生指數，持有現金便會損失這部分的收入（即要以比賣出價低4540點買回才算有利可圖）。所以我對持有現金的戒心，比持有股票的戒心還要高。（註：對個別事件／情況，無論是好了還是差了，都只是巧合。）

我使用的偏重股息率的投資法，也是利用大市的波幅賺取利潤，也就是人性的貪婪與恐懼，令市場超買和超賣，在超買時（價格高）減少持貨，超賣時（價格低）增加持貨，企圖在波動中賺取比大市高的回報。任何投資方法都有其弱點和盲點，要了解到其中的缺點，相應的風險，再思考是否適合自己的性格和環境。

投資者的選擇就是「取」「捨」，重點在於自己是否知道，自己的選擇是在「取」甚麼、「捨」甚麼，能夠明白到自己的位置，和「取」「捨」的決定的影響，已經是難能可貴。

祝各位網友2017年身體健康，事事順心。

今年跑輸大市回顧檢討

恒生指數在今年2月時跌至一萬八千多點，到上星期升穿二萬四千點，這星期又下跌成千點，股市便是這樣反覆無常。

我的組合今年（ＹＴＤ）跑輸大市（恒指）約10%，跑輸國企指數約3%，看到一些網友談及今年賺了多少、跑贏大市多少、資產接近去年的高位等等，真是又羨慕、又妒忌。

今年已經過了八個多月，還有三個多月便年結，只希望在未來數月，組合表現會好一點，不至於太難看。組合內四大板塊都跑輸大市，惟有檢討策略和操作，尋找改善的地方。

雖然組合在去年跑輸大市，今年（ＹＴＤ）更跑輸約10%，但是組合內主要由國企組成，去年跑贏國企指數約10%，今年（ＹＴＤ）跑輸國企指數約3%，兩年加起來仍然是跑贏約7%，從這個角度看，總體上仍然不算太差，我不會有能力每年都跑贏大市。（阿Ｑ精神，自我感覺良好。）

今年開始時的組合現金量已在極低水平，再遇上年初的大跌市，沒有現金買貨，被封印了動彈不得，「逢上升時減持」及「逢下跌時增持」的投資策略不能運作，其後回升也就賺不到那部分的利潤。今年在減持、增持和換股的操作中，大約只取得1%的回報，對於持有板塊跑輸大市幫助不大。

假如要有足夠的現金吃到今年初的大跌市，現金佔組合的比例要比現在的多約10%（即整體持貨量降低10%），今年大約可以為整個組合再增加2%的回報。而決定股票資產配置的一個難處，就是因為大市以大約每年5%的速度上升，還有約3%的股息，長期持有的現金會跑輸大市不少，假如今年初那種幅度的跌市，平均三年少於一次，在買、賣提供的回報便不足以填補現金跑輸大市的損失，那麼是否要把現金水平再提升？上升多少？這樣又回復到統計或機會率的考慮。

但是投資又不是完全以回報作考慮點的，否則夏普比率（Sharpe Ratio）也不會那麼受到重視，考慮回報的同時還要兼顧風險，更重要的還是投資者要承受的壓力，這方面卻是很主觀的，隨著各人的性格、知識、生活環境……而改變，並非拿著計算機便可以輕易計出。

在大市下跌時，我們需要有一定的現金量去在低位吸納，在大跌市時沒有額外現金吸納，不但影響投資的回報，同時亦要承受額外的壓力。而未來又不可知，如何平衡投資組合的風險、回報和承受的壓力，並不容易。這部分亦一直在檢討和變化之中，我會偏向減低少許的回報來減少風險和壓力，就相當於買保險。

我不懂估市，但是相信大市升多會跌，跌多會升。怎樣才算多？又回到均值回歸的參考數據，那些都是過去的數據，未來可能會改變，要降低風險，於是 「逢上升時減持」及「逢下跌時增持」又派上用場。來來去去我就這套想法，並無新意。

思前想後，整體策略仍然不覺得有大改動的需要，只是一些細節上會作出微調，在回報和風險的平衡上，再向減低風險作輕微的傾斜，減少壓力以保障心理健康。