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2013年4月22日星期一

從歷史數據比較股息率投資法


受到王澤基教授在<<反轉腦袋投資學>>的啟發,去年5月想到了股息率投資法(即平均分5注,每注20%,分別在股息率高於 3.5%, 3.7%, 4.0%, 4.5%5.0%時買入,及在股息率低於 2.4%, 2.3%, 2.2%, 2.1%2.0%時沽出),用過去的歷史數據測試,是一個相當有效的跑贏大市的長線投資方法,當時並未對數據作出比較詳細的分析。對於在買入時的分隔較疏而沽出時的分隔較近,主要是考慮到恒生指數由12/1986-04/2012的平均增長高達8.7%,及受到王澤基教授在PE13PE10便買入,卻只在PE23才沽出的影響(PE的中位數大約在15倍)。

A)股息率的分佈
從恒生指數有限公司可以拿到由19735月開始的股息率,但是並沒有以往的恒生指數可供下載,恒生指數的歷史數據是由 Yahoo網站提供的,最遠可追溯到198612月。

股息率
12/1986 - 03/2013
05/1973 - 03/2013
最高 2%
5.14%
6.67%
最高 5%
4.81%
5.64%
最高 10%
4.47%
4.94%
最高 25%
3.65%
4.20%
最高 50%
(中位數)
3.19%
3.39%
最高 75%
2.82%
2.96%
最高 90%
2.47%
2.58%
最高 95%
2.08%
2.23%
最高 98%
1.91%
1.96%

B)恒生指數
能找到19735月的恒生指數是763點,198612月的恒生指數是2568.30點,20133月的恒生指數是22299.63點,由19735月到20133月的平均增長接近9%。不過高增長只是上個世紀的事,上世紀未(199912月)的恒生指數已經高達16962.10,到20133月的13年多的平均增長只有2.1%,恒生指數上升的幅度已經大不如前,今非昔比了。

C)四種股息率投資法

從上表選定了在股息率2.0%作為最後沽出的時間及股息率5.0%作為最後買入的時間,再以大約10%為一份,把股息率分為 2.0%2.2%2.4%2.7%3.0%3.3%3.6%4.0%4.5%5.0%,用下列四種買賣策略作測試。

1. 9注(買入後在升了一份的位置沽出)
即平均分9注,每注11.1%,分別在股息率升破 2.2%2.4%2.7%3.0%3.3%3.6%4.0%4.5%5.0% 時買入,在股息率趺破 4.5%4.0%3.6%3.3%3.0%2.7%2.4%2.2%2.0%時沽出。



2. 8注(買入後在升了二份的位置沽出)

即平均分8注,每注12.5%,分別在股息率升破 2.4%2.7%3.0%3.3%3.6%4.0%4.5%5.0% 時買入,在股息率趺破 4.0%3.6%3.3%3.0%2.7%2.4%2.2%2.0%時沽出。



3. 6注(買入後在升了四份的位置沽出)

即平均分6注,每注16.7%,分別在股息率升破 3.0%3.3%3.6%4.0%4.5%5.0% 時買入,在股息率趺破 3.3%3.0%2.7%2.4%2.2%2.0%時沽出。



4. 4注(買入後在升了六份的位置沽出)

即平均分4注,每注25%,分別在股息率升破 3.6%4.0%4.5%5.0% 時買入,在股息率趺破 2.7%2.4%2.2%2.0%時沽出。


四種股息率投資法基本上都是逆著市場操作,在大多數人沽貨(下跌)時買入,在大多數人買貨(上升)時沽出。


注意: 當分的注數少了的時候,主要是在調整第一注買入或第一注沽出起始點,擴大買入和沽出的價位差距。

D)結果

投資法
開始本金
(12/1986)
組合價值
(03/2013)
平均每年升幅
買入次數
沽出次數
9
$10,000
$175,973
11.5%
39
44
8
$10,000
$190,687
11.9%
24
26
6
$10,000
$258,239
13.2%
17
15
4
$10,000
$304,809
13.9%
11
8
恒生指數
2,568
22,300
8.6%
N.A.
N.A.
註:如果以$10,00012/1986買入恒生指數,在03/2013 的價值是$86,828



不計股息及銀行利息,四種股息率投資法都可以在長線跑贏恒指。分的注數越多,買賣越頻密,好像是贏錢的機會越多越頻密,但是每次所能贏的比例卻相對少(贏粒糖)。較短線的分9注投資法(平均4個月才有一次買或賣的交易,對很多人來說可能已經是長線了)的升幅明顯跑輸給相對長線的分4注投資法的升幅,而且時間越長,分別越大,看來耐性真的可以增加投資回報,長線投資可以比短線賺得更多。

值得一提的是在開始的頭十年恒生指數大升的年代,股息率投資法並不能大幅跑贏恒指。跑贏恒指是在每次大跌市/股災的時候,跌幅小於恒指,在多次累積後,差距逐漸明顯(看上圖)。事實上在升市時,股息率投資法的升幅是小於恒指的,只是在跌市時,不但能把升少了的部分追回,而且在兩者相加後,仍然能夠跑贏恒指。

2000年後的十多年,恒指升得不多,股息率投資法的效果反而更顯著。以下為由199912月至20133月的組合和恒指升幅:

投資法
組合價值
(12/1999)
組合價值
(03/2013)
平均每年升幅
9
$72,642
$175,973
6.9%
8
$75,628
$190,687
7.2%
6
$84,262
$258,239
8.8%
4
$93,138
$304,809
9.4%
恒生指數
16,962
22,300
2.1%


E)股息率的長期變化
股息率投資法的背後理念是均值回歸,前提是要找到股息率的波動範圍和均值,才能有效運用股息率作未來大市走向的指標,我使用歷史數據中股息率的波動範圍,是假設在可見的未來股息率不會有大幅的偏移。

以下為過去的40年的恒指股息率變化圖:



除了在74年的瘋狂爆破加石油危機和80年代初期的回歸信心危機外,基本上恒指股息率都是在2%-5%上徘徊,所以股息率投資法可以一直發揮效用,祈望在未來數年仍然會維持在這個範圍內波動,使股息率投資法可以繼續有效。

再看美國S&P500過去百多年的變化:



在上世紀50年代以前,S&P500股息率大約在4%-8%範圍內波動,如果按照過去的股息率作指引,在50年代後會用錯指標,錯過了其後約50年的美股大牛市。股息率的波動範圍一直在改變。

F)結語
股息率投資法中的分4注的方法雖然長線回報更高,可是在買入後很可能要等三數年才到位沽出,或沽出後要等三數年才到位買入,如果長期股息率改變了的話,可能在很長時間都不容易被發現和改變去適應新環境,因此我不會說分4注的投資法一定會比分9注的投資法好,如何去取捨和發揮,可能每人都有不同的想法。

這只是眾多的投資策略的其中一種。世事無絕對,無人知道黑天鵝會在甚麼時候出現,我們只好摸著石頭過河,不能一本通書睇到老,慎防有看錯的風險,不要被貪念影響未來生計。還是那一句,世上沒有必贏的投資法,適合甲的投資法未必適合乙。





2013年4月11日星期四

二十多年的股市投資回顧

投資股票已經有二十多年了,最早有紀錄的股票投資在1991年,頭十年是學習期(即交學費期),基本上是一般散戶心態,在貪婪與恐懼交替之下買賣,回報少得可憐,但恒生指數卻是由1991年尾的4297.30上升到2000年尾的15095.53,上升了2.5倍,幸而大市在這段期間上升了很多才可免於虧損。那時的資訊來源主要是靠報章的財經板及雜誌,受到「財經評論員」的影響不少。

國企在經過九十年代初的瘋狂過後,在後期被朱鎔基的「宏觀調控」弄得雞毛鴨血,市場中人都成了驚弓之鳥,雖然恒生指數在相對的高位,但是國企的股價卻賤如地底泥,完全符合股災時的恐懼心態(是否有些似現時的A股)。


2000年是一個轉捩點,互聯網漸漸流行,我也開始用寬頻上網服務,港交所把所有公司年報和公告上網,任何人都可以隨時下載瀏覽,財經網站提供免費的歷史數據和圖表,資訊的透明度比較以前提高了很多。剛巧這一年我也轉換了工作,拿到一筆在前公司的公積金,在還款樓按和投資股市中選擇了後者,因而大幅增加了投資本金。尋找投資標的時左看右看,都覺得國企公司實在超直,但亦被市場中人嚇得心存恐懼,只敢把資金逐少的一點一滴地投資在國企中的巨無霸或公用類股票上。那時並不曉得有巴菲特名句「在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪」,亦不懂得「貴出如糞土、賤取如珠玉」等中國名言。

也許是時來運到罷,中國的經濟正在轉入高速公路,但國企指數在2002年前的升幅都很輕微,讓我可以有更多時間增加國企的投資比重,把公積金逐漸的投入了股市,剛好迎接上2003到2007年國企起飛的大升浪。

由2000年起的回報尚算理想,基本上跑贏大市(恒生指數),下圖為股票投資組合增長 (不計股息)、恒生指數(HSI)、國企指數(CEI) 、中原城市指數(CCI) 和美國標準普爾S&P500指數(S&P)的歷年變化,以2000年作為基數年(即2000年12 月31日為100%計):





由2000-12-31起至2012-12-31的12年,組合價值(不計股息)由100%上升3.19倍至419%,平均年回報率約12.7%,大幅跑贏恒生指數的150%(平均年回報率3.4%),在過去12年只有2年跑輸恒指。

細心分析,便會發現投資組合其實一直跑輸國企指數,跑贏恒生指數的原因是增加了投資國企的比重,所以組合一直跑在兩個指數之間,事實上組合在過去12年有8年是跑在兩個指數之間(跑輸恒指的2年卻跑贏了國指),而同時跑贏兩個指數的時間只有4年(即2008、2009、2011和2012),所謂跑贏也只是贏一個馬鼻而已。因此2000年後應該屬於跟隨大市上落期

再看由2007年到現在的過去6年走勢,投資組合基本上原地踏步,2007年的瘋狂和2008年的恐慌並沒有為投資組合帶來可觀的增長,而只是跟隨大市上落,只怪自己學藝未精,在股海浮沉多年,仍未能領悟其中道理,雖然在2007年覺得大市的瘋狂不合理,但並沒有沽出太多的股票,以致在2008年時跟隨大市下滑,亦沒有太多現金在低位入貨 (總算沒有被嚇到在低位恐慌性沽貨),錯失良機。

直到去年(2012年)在<<iMoney>>看到王澤基教授的專欄,找到他著作的<<反轉腦袋投資學>>,從而發現了股息率投資法,經過多翻思考和用歷史數據引證,發現股息率投資法是簡單而有效的跑贏大市投資方法,股息率是良好的價值指標,比市盈率有更好的對後市啟示作用,對現在的股市應該仍然有效(主觀看法,還要十年後回顧才知真假)。有了良好的大市指標,配合自己的性格、環境,而得出現在的投資方式,希望從此以後,進入了跑贏大市期