受到王澤基教授在<<反轉腦袋投資學>>的啟發,去年5月想到了股息率投資法(即平均分5注,每注20%,分別在股息率高於 3.5%, 3.7%, 4.0%, 4.5%及5.0%時買入,及在股息率低於 2.4%, 2.3%, 2.2%, 2.1%及2.0%時沽出),用過去的歷史數據測試,是一個相當有效的跑贏大市的長線投資方法,當時並未對數據作出比較詳細的分析。對於在買入時的分隔較疏而沽出時的分隔較近,主要是考慮到恒生指數由12/1986-04/2012的平均增長高達8.7%,及受到王澤基教授在PE13及PE10便買入,卻只在PE23才沽出的影響(PE的中位數大約在15倍)。
A)股息率的分佈
從恒生指數有限公司可以拿到由1973年5月開始的股息率,但是並沒有以往的恒生指數可供下載,恒生指數的歷史數據是由 Yahoo網站提供的,最遠可追溯到1986年12月。
股息率
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12/1986 - 03/2013
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05/1973 - 03/2013
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最高 2%
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5.14%
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6.67%
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最高 5%
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4.81%
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5.64%
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最高 10%
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4.47%
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4.94%
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最高 25%
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3.65%
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4.20%
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最高 50%
(中位數)
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3.19%
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3.39%
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最高 75%
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2.82%
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2.96%
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最高 90%
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2.47%
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2.58%
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最高 95%
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2.08%
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2.23%
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最高 98%
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1.91%
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1.96%
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B)恒生指數
能找到1973年5月的恒生指數是763點,1986年12月的恒生指數是2568.30點,2013年3月的恒生指數是22299.63點,由1973年5月到2013年3月的平均增長接近9%。不過高增長只是上個世紀的事,上世紀未(1999年12月)的恒生指數已經高達16962.10,到2013年3月的13年多的平均增長只有2.1%,恒生指數上升的幅度已經大不如前,今非昔比了。
C)四種股息率投資法
從上表選定了在股息率2.0%作為最後沽出的時間及股息率5.0%作為最後買入的時間,再以大約10%為一份,把股息率分為 2.0%、2.2%、2.4%、2.7%、3.0%、3.3%、3.6%、4.0%、4.5%和5.0%,用下列四種買賣策略作測試。
1. 分9注(買入後在升了一份的位置沽出)
即平均分9注,每注11.1%,分別在股息率升破 2.2%、2.4%、2.7%、3.0%、3.3%、3.6%、4.0%、4.5%及5.0% 時買入,在股息率趺破 4.5%、4.0%、3.6%、3.3%、3.0%、2.7%、2.4%、2.2%及2.0%時沽出。
2. 分8注(買入後在升了二份的位置沽出)
即平均分8注,每注12.5%,分別在股息率升破 2.4%、2.7%、3.0%、3.3%、3.6%、4.0%、4.5%及5.0% 時買入,在股息率趺破 4.0%、3.6%、3.3%、3.0%、2.7%、2.4%、2.2%及2.0%時沽出。
3. 分6注(買入後在升了四份的位置沽出)
即平均分6注,每注16.7%,分別在股息率升破 3.0%、3.3%、3.6%、4.0%、4.5%及5.0% 時買入,在股息率趺破 3.3%、3.0%、2.7%、2.4%、2.2%及2.0%時沽出。
4. 分4注(買入後在升了六份的位置沽出)
即平均分4注,每注25%,分別在股息率升破 3.6%、4.0%、4.5%及5.0% 時買入,在股息率趺破 2.7%、2.4%、2.2%及2.0%時沽出。
四種股息率投資法基本上都是逆著市場操作,在大多數人沽貨(下跌)時買入,在大多數人買貨(上升)時沽出。
注意: 當分的注數少了的時候,主要是在調整第一注買入或第一注沽出起始點,擴大買入和沽出的價位差距。
D)結果
投資法
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開始本金
(12/1986)
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組合價值
(03/2013)
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平均每年升幅
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買入次數
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沽出次數
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分9注
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$10,000
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$175,973
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11.5%
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39
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44
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分8注
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$10,000
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$190,687
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11.9%
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24
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26
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分6注
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$10,000
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$258,239
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13.2%
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17
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15
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分4注
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$10,000
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$304,809
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13.9%
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11
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8
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恒生指數
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2,568
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22,300
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8.6%
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N.A.
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N.A.
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註:如果以$10,000在12/1986買入恒生指數,在03/2013 的價值是$86,828。
不計股息及銀行利息,四種股息率投資法都可以在長線跑贏恒指。分的注數越多,買賣越頻密,好像是贏錢的機會越多越頻密,但是每次所能贏的比例卻相對少(贏粒糖)。較短線的分9注投資法(平均4個月才有一次買或賣的交易,對很多人來說可能已經是長線了)的升幅明顯跑輸給相對長線的分4注投資法的升幅,而且時間越長,分別越大,看來耐性真的可以增加投資回報,長線投資可以比短線賺得更多。
值得一提的是在開始的頭十年恒生指數大升的年代,股息率投資法並不能大幅跑贏恒指。跑贏恒指是在每次大跌市/股災的時候,跌幅小於恒指,在多次累積後,差距逐漸明顯(看上圖)。事實上在升市時,股息率投資法的升幅是小於恒指的,只是在跌市時,不但能把升少了的部分追回,而且在兩者相加後,仍然能夠跑贏恒指。
在2000年後的十多年,恒指升得不多,股息率投資法的效果反而更顯著。以下為由1999年12月至2013年3月的組合和恒指升幅:
投資法
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組合價值
(12/1999)
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組合價值
(03/2013)
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平均每年升幅
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分9注
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$72,642
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$175,973
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6.9%
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分8注
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$75,628
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$190,687
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7.2%
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分6注
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$84,262
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$258,239
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8.8%
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分4注
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$93,138
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$304,809
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9.4%
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恒生指數
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16,962
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22,300
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2.1%
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E)股息率的長期變化
股息率投資法的背後理念是均值回歸,前提是要找到股息率的波動範圍和均值,才能有效運用股息率作未來大市走向的指標,我使用歷史數據中股息率的波動範圍,是假設在可見的未來股息率不會有大幅的偏移。
以下為過去的40年的恒指股息率變化圖:
除了在74年的瘋狂爆破加石油危機和80年代初期的回歸信心危機外,基本上恒指股息率都是在2%-5%上徘徊,所以股息率投資法可以一直發揮效用,祈望在未來數年仍然會維持在這個範圍內波動,使股息率投資法可以繼續有效。
再看美國S&P500過去百多年的變化:
在上世紀50年代以前,S&P500股息率大約在4%-8%範圍內波動,如果按照過去的股息率作指引,在50年代後會用錯指標,錯過了其後約50年的美股大牛市。股息率的波動範圍一直在改變。
F)結語
股息率投資法中的分4注的方法雖然長線回報更高,可是在買入後很可能要等三數年才到位沽出,或沽出後要等三數年才到位買入,如果長期股息率改變了的話,可能在很長時間都不容易被發現和改變去適應新環境,分4注的方法是在冒著相對大的風險,因此我不會說分4注的投資法一定會比分9注的投資法好,如何去取捨和發揮,可能每人都有不同的想法。
這只是眾多的投資策略的其中一種。世事無絕對,無人知道黑天鵝會在甚麼時候出現,我們只好摸著石頭過河,不能一本通書睇到老,慎防有看錯的風險,不要被貪念影響未來生計。還是那一句,世上沒有必贏的投資法,適合甲的投資法未必適合乙。