從股息率看港股的未來展望（2015更新）

每年的二、三月都是主要的業績公告期，新一年的股息和去年比較可能有較大的變化，是時候對去年的資料作一次更新（去年的從股息率看港股的未來展望）。

用今年3月最新公告計算的恒生指數全年股息（不是股息率），和去年3月比較，增加了約9.4%。以3月31日的恒生指數24900.89及股息率3.59%計：

	未來一年	未來二年
恒指目標中位數	28400	31200
一個標準差範圍	22100－34600	23400－39000
未來比現在上升的機會	71%	79%
未來比現在下跌的機會	29%	21%

註：

１）一個標準差範圍是指有約68%機會在這個範圍內，並不是說那是預測的高低點，也代表有約32%機會會升穿範圍的高點，或跌破範圍的低點。

２）以上機會率是以正態分佈計算得出，但股市的升跌並不十分依循正態分佈。通常是上升的速度慢，下跌的速度快，也有肥尾效應。

要強調的是上表並不是預測未來的恒指走勢，未來並不可測，沒有人可以準確知道恒指的未來走向，不過從歷史資訊可以看到物價有平貴循環現象，從現時的價格看未來的方向，有一定程度的準確性，不是說未來一定會循著這個方向發展，而是一個相對大的機會向著這個方向走，就好像有一股無形的力量牽引著。但是未來同時也不斷有隨機的新事件產生，影響著股市未來的變化，這種隨機產生的事件，力量比股息率的影響大得多，主導了股市短期的走勢和變化。只是這種隨機產生的事件，在經過一段較長的時間後，向上的力量和向下的力量會有大部分互相抵消而減弱，而偏離股息率顯示的價值區的力量卻會不斷累積，從而令大市的未來走勢有一些可預見性，但是不一定會在預期的時段發生。隨機事件可以在一個較長的時間有某個偏向性，令大市在一個長時期大幅偏離「價值區」，而且越走越遠。

在上表中的一個標準差範圍，比大部分傳媒報導的財經專家預測都要闊得多，但是一個標準差只代表了有約68%的機會在範圍內，換句話說同時代表了有約32%的機會會升穿範圍的高點，或跌破範圍的低點，機會可不少呢！

下圖是用股息率推算的二年後恒指（預期恒指）和真正的恒生指數比較：

羊羊得意

祝

身體健康

心想事成

羊羊得意

喜氣羊羊

為何要拖垮創新及科技局？

我沒有研究創新及科技局對香港發展的重要性，只是在東網的新聞報導中，看到『有泛民議員表明因為不想特首梁振英任內有「政績」，誓要拉布拖垮科技局』，即是他們也認為對香港的發展很重要，才會有「政績」之說，但他們不以香港的整體利益為依歸，表明是為了不想特首梁振英任內有「政績」而拖垮創新及科技局的成立，明顯是因私忘公，不是為香港好。

市民選他們出來，難道便是為了未來的齊貧鋪路?如果這樣下去，相信不久之後，香港也只能淪為中國的一個二線城市。

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http://hk.on.cc/hk/bkn/cnt/news/20150206/bkn-20150206134034205-0206_00822_001.html

團體光照立會　促議員通過創科局撥款

【on.cc東網專訊】 政府要求加開多節立法會財務委員會會議，希望在2月14日前通過撥款，但有泛民議員表明會拉布阻止撥款通過。爭取創科局聯盟約30名成員，今晚6時會乘財委會審議有關議程時，用手機屏幕發光射向立法會上空，寓意「立會Light創科」，希望議員通過撥款成立創科局。

爭取創科局聯盟成員洪為民指，約有30名資訊科技從業員出席傍晚活動，爭取議員支持通過成立創科局。他表示，有泛民議員表明因為不想特首梁振英任內有「政績」，誓要拉布拖垮科技局，多名成員認為立法會應「剪布」，讓創科局的撥款盡快通過，因為一旦未能在本年度通過撥款，有關議題將再次押後，「科技遲半年，已經遲一代」，他希望今晚行動可以向議員施壓。

2014年結

2014年恆生指數收23605.04，升 1.3%；國企指數收 11984.69，升10.8%。

股票投資組合在2014年包括股息回報13.1%，扣除股息後升9.2%，升幅高於恆生指數約8%，但低於國企指數，更不要說和A股的52%比較。今年沒有如過去兩年般幸運，在年頭便已經跑贏大市（恒生指數），以下為組合在扣除股息後的全年升跌圖。

雖然投資組合在上半年同時跑輸恒生和國企兩個指數，幸運地在下半年追回失地，全年計又再跑羸恒生指數，是繼2010年跑輸恒生指數後，連續第四年跑贏大市，感恩。

以前說過2000年是我在股市投資的轉捩點，在交了十多年的學費後，由2001年開始到現在的14年中，有12年投資組合跑贏了恒生指數，如果以三年移動平均（3-year moving average）回報計算，則已是連續第14年跑贏恒生指數了，幸運當然是其中一個主要原因，另一個重要的原因是控制了貪念，並且在選股時抱持了數以年計的長線投資態度。這些年來，越來越佩服及體驗到股神巴菲特說的「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼」，簡單利落，一語中的。

正是世事輪流轉，國企指數自從2010年至去年已經連續四年跑輸指生指數，今年前三季仍然沒有起色，第四季受內地Ａ服帶動，如火箭般飛升，雖然好像上升了不少，但是我看現在的國企指數仍然是在低位。

組合內各類股份的表現都甚為參差，內地金融板塊在滬港通後大幅上升，但手上的內銀股除中國銀行外，其餘工商銀行和建設銀行的進賬其實不多，電力板塊中的火電股和航運碼頭板塊中的港口碼頭股都貢獻良多，不過卻又被同一板塊的風電股和航運股拖著後腿，組合內的內房板塊表現也差距甚大，既有大幅跑贏大市的公司，亦有大幅跑輸大市的公司，一方面可能是這個板塊在投資組合的分佈最散，公司數量最多罷，雖然如此，內房板塊在投資組合中的整體平均年回報率卻是非常高。

由於沒有內地Ａ股戶口，本來想在滬港通後把手上的相對高價Ｈ股換到相對低價的相同Ａ股，那知到滬港通開通時，價差已經大幅收窄，而且很快便倒轉為Ａ股比Ｈ股貴，惟有眼光光，等待下一次的機會。

今年仍然持續在上升時減持少許，下跌時增持少許的策略，目的是讓組合有一個更穩定的回報，現時每年為投資組合提供了大約額外3%的年度回報，這3%的回報，只可以視為透支了股息率投資法中的一部分未來（在大升市時）的回報，而不是一個真正的額外回報，並且已經在 2013年結 中討論過了。由於組合在下半年升多跌少，所以沽出比買入多，現金量回升上10%以上。

股息率投資法是建基於均值回歸而令組合可以在長線跑贏大市，但要面對均值轉移（改變）的風險，如果均值在一個長時期改變了（參看 從歷史數據比較股息率投資法 中Ｅ段的S&P500），股息率投資法便可能面對一個長時間的有入冇出，或有出冇入，投資組合增值及跑贏大市都只是幻想。而上升時減持少許，下跌時增持少許的策略，可以在不大幅影響回報下，降低投資風險，也減低投資的壓力。

祝各位網友2015年身體健康，事事順心。

崇德中學校長給崇德同學的公開信

以下轉載祟德中學校長給祟德同學的一封公開信。

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http://www.stc.edu.hk/home/detailt.asp?id=2072&TB_iframe=true&height=500&width=700

各位同學：
大家要校長就佔中表態？好啊！

第一、佔中人士以為敵人只有政府和警察，他們忽略了所有生活、甚至生計被他們影響的市民遲早都會成為他們的敵人。大家只要回答一個問題，思路便會清晰一點。試問有多少佔中示威人士是住在旺角、尖沙咀、銅鑼灣和金鐘的？也就是說，他們是不是在自己家門口示威，只為自己家人帶來不便？有多少佔中示威者的收入已在不自願的情況下「被」充公，損失慘重？
這種「我不需經你同意便在你家門口和平示威而你是不會或不准發聲的」和「我示威，由你付出代價」的思維模式，其實是否在構思佔中時已先陷入了一個誤區？
舉例說，如果你們為爭取民主而在崇德操場罷課，我相信學校附近的街坊都不會反對你們，甚或欣賞你們。但如大家選擇佔領洪水橋輕鐵隧道罷課，要洪水橋居民要嘛走遠些，利用其他過路設施過馬路；要嘛就是不依規則在車來車往的青山公路橫過馬路。試想想：洪水橋的居民會支持你們嗎？他們會跟大家發生衝突嗎？時間愈久，發生衝突的機會會愈大嗎？當然，用暴力去解決問題，在講求文明的今天，是會遭人唾棄的。
既然大家口口聲聲「愛國不一定愛黨」，那「支持民主也不一定要支持佔中、支持全港罷教和罷課」，是不是同一個思維方式呢？老實說，我不支持一切導致「一拍兩散，玉石俱焚」的政治行動。

第二、佔中人士以為他們是代表全港民意，那是他們思維的第二個錯誤。就此，今天社會出現嚴重的分裂，包括親戚、朋友、教友、同事、同學、家人、夫婦、情侶等也可分裂，便知我此言非虛。若大家依然採用這種「敵我矛盾，非友即敵」的思維繼續下去，我看不到民主會在明天的香港出現的可能性，反之仇恨與戾氣則會與日俱增。民主若缺乏了互相尊重，互相聆聽、互相包容、互相接納、互相妥協，而仍是一言堂，唯我獨尊，那只是「另類的專制」，不配稱為民主。

至於政客，行動前若不會先思考自己所說的每一句話、所做的每一件事，會為自己的政治前途帶來什麽影響、帶來多少籌碼的，那便不是政客。
戴教授正因他不是政客，所以表現有點進退失據。他先邀請死士十一去飲，也邀請市民去觀禮，聲言絕對不會提早，也不會接受未成年人士參加；到黃之鋒因突然發難而被捕，他在台上被群眾質疑「大人得個講字」，礙於群眾壓力，忽然又半夜提出要提早入席；過了兩天，又話自發來的市民太多，情況失控，又不是他邀請的，他們三子不會對此負責；到警方鎮壓後，群情洶湧，輿論一面倒傾向佔中人士，他又出來主持大局（但這時亦沒有說他會否對之後發生的事負責）；其後，他想去政總調停佔領人士阻礙公務員上班的情況，但人家聲言根本沒當他是領袖，也不隸屬學聯和學民，他們有他們自己訂下的規矩；鼻子碰了灰後，他只好再回到金鐘。他的表現為什麼會這樣反反覆覆呢？因為他是一位學者，而不是一位政客。
但政客在過去十天又在哪裡呢？他們推了大學生出來，更無恥的，是連中學生也推出來打頭陣（這已經違反了佔中不准未成年人士參加的承諾），利用市民對學生的一份尊重、愛護和信任，先領一個頭彩，而自己則在大後方，養精蓄銳，俟機抽抽水，爭取將來的政治籌碼，政客的本色顯露無遺。難怪網上不時有市民質疑他們有沒有叫自己的子女出來一同佔中，一同嚐嚐胡椒噴霧和催淚氣體的味道。

至於學生（不包括學生領袖），思想單純而入世不深，無論他們的表現怎樣，是和平還是激進，他們的一腔熱誠，是無庸致疑和得到市民認同的。至於他們是否被利用，還是已經消化所有訊息和評估形勢，才參加行動，我不敢說，那些只能讓歷史去評價。我們誰都沒有資格說誰是歷史的罪人，除非你真的掌握一些不為人知的資訊，又或你有預知未來的能力。

最後，佔中引致騷亂遲早會出現，成年人是心中有數的，只在對來得遲與早和程度有多嚴峻有不同的看法而已。粗淺地去分析，如果反佔中人士真的只是為個人的「利益」而戰，一旦利益的威脅消減，他們便會立刻退兵，絕不會留戀；如學生真的是為「理想」而戰，碧血丹心，不達目的，誓不罷休，歷史告訴我們，他們會堅持到流血，甚或犧牲。當年文革尾聲，連毛澤東也不能叫停紅衛兵的派系武鬥，最終要出動軍隊鎮壓，事件才告平息，便是最好的例子。在文革進行中，你問紅衛兵有沒有做錯，百分之一百說他們知道自己在做什麼；文革後，如你再問他們有沒有做錯，相信不用他們答，大家都心中有數。（想多知道一些文革的故事，可看《天讎》、陳若曦的小說或其他傷痕文學。）
政治鬥爭的不為人知的一面，並非一般市民所能解讀，更何況是我們極力要保護的中學生？
試想想：香港亂了，誰會得到最大的益處？中國亂了，誰會得到最大的益處？那是很值得深究的課題。（昨夜除佔中的新聞外，最觸目的便是美國取消已有三十年歷史的售賣武器予越南的禁制令，肯售賣武器給越南，此舉可謂司馬昭之心，路人皆見。）

作為教育工作者，保護學生不受傷害是我們的天職。針對目前的困局，協助釜底抽薪，不再火上加油，才是我們需要緊守的工作崗位。大家看看八間大學校長的聯合呼籲，「中學主要議會及十八區校長會聯席會議」的聯合聲明，和各大報章的社論，均是反對暴力，勸籲同學們盡早撤離和希望各方保持克制，見好就收，便知道這說法不是校長個人的一廂情願。

希望大家今天能收拾心情，檢視過去十天來所學到的東西和對政治的覺醒，讓它慢慢在自己的內心沈澱，醞釀成為自己明天要走得更高更遠的用糧。如你想為自己的社會和國家多做一點事，記著：一顆無私的心、紮實的學問根基、開闊的眼界和胸襟、明察秋毫的分析力、平和的心境、冷靜的思考、和而不同的處事方式、謙虛學習的態度，一一都需要假以時日，細心栽培，才能發芽生長，欲速則不達。
校長對崇德人，永遠充滿期盼及給予支持。
I love you, Shungtakians.

龔廣培啟

在股市中看投資價值

對於如何在股市中決定價值，這個問題不但複雜，也很抽象，雖然價值和價格理論上是兩回事，但是在人的心中的價值其實又一直受到價格的影響，以日本旅遊為例，一般人對北海道五天團的價值便很多時受到過去看到的五天團價格作為比較的起點，再加上一些調節，然後得出「貴」呀、「抵」呀等的感覺。價格主要取決於短期的供應和需求的平衡，而價值是每個人對產品的取捨，同一件產品對不同的人有不同的價值。

以上是在人心中的主觀價值，但是在股市投資場上，價值投資的一個重要概念是價值最終會在未來的回報中被反映出來，也即是價值會在未來的價格反映（註：也可以在股息或其他回饋中反映，只是要求預測未來數以十年計的股息及其他回饋並不容易，最簡單仍然是看未來的價格），價值和價格雖然是兩個不同的概念，卻又互相關聯，互為影響。

如果以未來的回報（在價格的反映）看投資價值，價值便不再只是主觀的概念，而應該有客觀標準的，可是這個客觀的價值在那裡，卻又很難說得準，用市盈率？市賬率？股息率？多少才算高？多少叫作低？還有其他影響公司未來表現的各種變數。

要評估投資公司的未來回報（價值），便要對公司的行業、營運、管理、前景等等有相當認識。對於有這種能力的人，當然很好，只是一般人要對多間公司、多個行業都做到「有相當認識」，並能相當準確評估未來的回報，恐怕並不容易！而且一間公司的價值也會隨著時間和環境在變化之中，難以有永恆的價值，需要不時對評估作出更新。對一般非投資專業的上班一族，更難有足夠的時間和渠道對不同公司和行業作深入瞭解。

對於自問沒有能力對眾多公司和行業的未來作出評估的投資者，評估整個大市似乎是一個不錯的替代選擇，亦相對容易。從過去的數據看，無論是市盈率、還是股息率，都有均值回歸的現象（註：大市指數沒有均值回歸現象），用過去一個長時期的平均值或中位數，可以作為大市平／貴的一個比較客觀的指標，投資在大市的ＥＴＦ（例如香港的盈富基金），是其中一個方法。至於用那一個參數作基準？距離多遠開始投資？投資多少？甚麼時候吐現？投資者仍然要自己作出研究和取捨。

2014半年結

2014年上半年（6月30日）恒指收23190.72，跌0.5%；國指收10335.03，跌4.4%。

股票投資組合上半年不計股息跌4.9%，不但跑輸大市（恒指），同時還跑輸國指，組合在過去連續三年跑贏恒指及國指，今年上半年則同時跑輸兩個指數，正是世界輪流轉，我那有能力每次結算都可跑贏指數，跑輸大市本是平常事，出現頻率少於一半已經是幸運。

上半年令組合跑輸的包括內地地產版塊，航運版塊和風電版塊。預期航運版塊的復甦似有若無，波蘿的海指數（ＢＤI）在去年下半年上升後，今年上半年反覆向下，拖累整個組合回報，現在惟有繼續等。地產和風電版塊也是上升後回吐，對於我這個上升時減持，下跌時增持的人來說，並非壞事。

升上去會減持，跌下來會增持的機械式操作仍然持續，今年上半年大市先跌後回，我也在跌市時逐少增持，上升時逐少減持，不過增持的比減持的多，整個上半年組合現金比重減少了約6%，現時組合現金量少於10%，所餘無多了。

更重要的是股息收入，去年的股息收入增長只有3.4%，預期今年收到的股息，會比去年多出15%以上，這樣的增長可能有些網友會覺得太慢，不過對於我這個不但不會增加投資資金，而且還要把股息拿走使用的人，已經是非常滿意的了。