二十多年的股市投資回顧

投資股票已經有二十多年了，最早有紀錄的股票投資在1991年，頭十年是學習期（即交學費期），基本上是一般散戶心態，在貪婪與恐懼交替之下買賣，回報少得可憐，但恒生指數卻是由1991年尾的4297.30上升到2000年尾的15095.53，上升了2.5倍，幸而大市在這段期間上升了很多才可免於虧損。那時的資訊來源主要是靠報章的財經板及雜誌，受到「財經評論員」的影響不少。

國企在經過九十年代初的瘋狂過後，在後期被朱鎔基的「宏觀調控」弄得雞毛鴨血，市場中人都成了驚弓之鳥，雖然恒生指數在相對的高位，但是國企的股價卻賤如地底泥，完全符合股災時的恐懼心態（是否有些似現時的A股）。

2000年是一個轉捩點，互聯網漸漸流行，我也開始用寬頻上網服務，港交所把所有公司年報和公告上網，任何人都可以隨時下載瀏覽，財經網站提供免費的歷史數據和圖表，資訊的透明度比較以前提高了很多。剛巧這一年我也轉換了工作，拿到一筆在前公司的公積金，在還款樓按和投資股市中選擇了後者，因而大幅增加了投資本金。尋找投資標的時左看右看，都覺得國企公司實在超直，但亦被市場中人嚇得心存恐懼，只敢把資金逐少的一點一滴地投資在國企中的巨無霸或公用類股票上。那時並不曉得有巴菲特名句「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪」，亦不懂得「貴出如糞土、賤取如珠玉」等中國名言。

也許是時來運到罷，中國的經濟正在轉入高速公路，但國企指數在2002年前的升幅都很輕微，讓我可以有更多時間增加國企的投資比重，把公積金逐漸的投入了股市，剛好迎接上2003到2007年國企起飛的大升浪。

由2000年起的回報尚算理想，基本上跑贏大市（恒生指數），下圖為股票投資組合增長 （不計股息）、恒生指數（HSI）、國企指數（CEI） 、中原城市指數（CCI） 和美國標準普爾S&P500指數（S&P）的歷年變化，以2000年作為基數年（即2000年12 月31日為100%計）：

由2000-12-31起至2012-12-31的12年，組合價值（不計股息）由100%上升3.19倍至419%，平均年回報率約12.7%，大幅跑贏恒生指數的150%（平均年回報率3.4%），在過去12年只有2年跑輸恒指。

細心分析，便會發現投資組合其實一直跑輸國企指數，跑贏恒生指數的原因是增加了投資國企的比重，所以組合一直跑在兩個指數之間，事實上組合在過去12年有8年是跑在兩個指數之間（跑輸恒指的2年卻跑贏了國指），而同時跑贏兩個指數的時間只有4年（即2008、2009、2011和2012），所謂跑贏也只是贏一個馬鼻而已。因此2000年後應該屬於跟隨大市上落期。

再看由2007年到現在的過去6年走勢，投資組合基本上原地踏步，2007年的瘋狂和2008年的恐慌並沒有為投資組合帶來可觀的增長，而只是跟隨大市上落，只怪自己學藝未精，在股海浮沉多年，仍未能領悟其中道理，雖然在2007年覺得大市的瘋狂不合理，但並沒有沽出太多的股票，以致在2008年時跟隨大市下滑，亦沒有太多現金在低位入貨 (總算沒有被嚇到在低位恐慌性沽貨)，錯失良機。

直到去年（2012年）在<<iMoney>>看到王澤基教授的專欄，找到他著作的<<反轉腦袋投資學>>，從而發現了股息率投資法，經過多翻思考和用歷史數據引證，發現股息率投資法是簡單而有效的跑贏大市投資方法，股息率是良好的價值指標，比市盈率有更好的對後市啟示作用，對現在的股市應該仍然有效（主觀看法，還要十年後回顧才知真假）。有了良好的大市指標，配合自己的性格、環境，而得出現在的投資方式，希望從此以後，進入了跑贏大市期。

從股息率看恒生指數

每年的三月是主要的業績公佈期，一般在三月後會有比較像樣的股息率更新，在恒生指數有限公司得到最新的股息率是3.39%，從股息率投資法看的二年後理論升幅約為19%，即二年後的理論恒生指數（預期恒指）大約在26600點，比上月計的二年後理論恒生指數大約上升了1100點，二年後恒生指數高於今天（即22300點）的機會率大約有72%，而低於今天的機會率有28%。（對機會率的數字準繩度不要太認真，有個大既便是了。）

世事豈會盡如人意，未來股市升跌怎可預測，股息率（或市盈率）投資法的背後理念是均值回歸（Mean Reversion）的力量，即距離平均價值（理論價）越遠，回歸平均價值的力量越大，但是不會在指定時間內回歸平均價，更不會停留在平均價。

從機會率看理論價的意思是在二年後有一半機會高於及一半機會低於理論價（仲茅過財經演員，即是到時開乜都唔算係錯）。因此我用機會率看以股息率計算的二年後理論恒生指數，不是賭大市在二年後的升跌，而是按機會率的大小（距離理論價的遠近）決定增減投資比重，希望在長期的走勢中可以平均跑贏大市。

上星期六在一個投資講座，聽到曾淵滄教授的一些投資心得，他多年來就是以無比的耐性，等候股災的出現，在非常低的價位買入，然後再累積資金，等下一次的股災出現，從來不會在高位追貨。

中石化為何要送紅股?

中石化去年每股盈利人民幣0.708元，未期息0.20元，全年派息0.30元，另外十送三紅股。

問題是送紅股只是相當於把股份拆細，雖然多了股票，但是每股的價值會縮小，總價值沒有改變，對股東完全沒有好處。除了公司要虛耗資源處理新的股份分派外，小股東亦會收到不足一手的碎股，銀行或證券行要收手續費，更甚者是這些送股是否要交內地的10%股息稅？如果要的話更是把股東的錢無端的送給政府作稅收，還多謝都沒有一聲，只是把你當是傻子而已。

前年交通銀行已經作了一次冤大頭，送紅股時給內地政府徵收股息稅，把絕大部分的現金股息都用作了股息稅，想不到今年中石化自投羅網，小股東無可奈何。

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2013-06-30

中石化十送三紅股中其中二股以面值一元抽股息稅，即送股部分以每股$0.20抽稅，加上未期息的$0.20，國家以$0.40的10%抽稅，相當於未期息被以20%稅率抽稅，遲些還要處理一些麻煩的碎股。

恭喜發財

祝

身體健康

財源廣進

萬事勝意

笑口常開

跟進航運業

其實這次跟進並沒有甚麼新的想法，看法基本上和半年前差不多，沒有新意，去年（2012）整個行業都在艱苦經營，今年應是乾散貨航運業的初步復甦年，明年（2014）會是增長年。

但在去年十一月看到中國船東協會說，今年還有大量集裝箱貨輪交付，運力將再增長10%，可能集裝箱航運的復甦還要再推遲些，不過由於去年上半年的運費大幅上升，雖然在下半年持續回落，暫時仍應有利可圖，情況比乾散貨運好得多。

以下重刊半年前的看法。

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2012-07-05

在整個2012年上半年，波羅的海乾散貨指數（Baltic Dry Index）都在非常低位運行，基本上越大的船能收的租金越低，所有以乾散貨為主的航運股一律冇運行，估計其中中國遠洋（1919）虧損還會擴大；中海發展（1138）轉盈為虧；中外運航運（368）受到近期新購買的6艘好望角型乾散貨輪拖累，也會在虧損邊緣；太平洋航運（2343）的靈便型業務雖然較好，但近年進軍滾裝貨輪，繼去年撥備US$80M後，今年又發出盈利預警，將會對滾裝貨輪作出US$190M的減值，因而在上半年將會錄得虧損。

從太平洋航運年報中看到，2012年仍有大量新船下水投入營運，相信下半年也難以好轉，要捱到明年（2013年）新船投入量大約減半，2014年後的新船將會非常少。今年正是乾散貨運的寒冬，最黑暗的一年，要捱得過今年，才可以盼望明年的冰雪融解，大地回春。

集裝箱運費由今年1月開始上升，3月的上升幅度加快，到現在仍在高位運行，運費比去年尾上升了約50%，中海集運（2866）於上半年有機會不用虧損，如果高運費能夠持續，下半年將會有不錯的利潤，不過這種人為的托高運費能否維持，難以預料。

社區組織協會唔遊行 遭文革式批鬥

香港有部分傳媒被別有用心的人利用作政治鬥爭工具已有一段時間，不斷打壓異己，對於任何有爭議性的議題，而又有利於政府的言論、行為，不論是否合理、中立，幾乎都被扣上是為了收受利益、五毛的行為，甚至會被起底和網絡攻擊，令不少人敢怒而不敢言，更多人因受他們影響而思想偏激，不知他們又收受了多少利益。

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http://orientaldaily.on.cc/cnt/news/20130103/00176_112.html?facebook=y

政情：SoCO唔遊行 遭文革式批鬥

質疑變節做建制派

SoCO過去一直都關注基層市民問題，劏房戶、露宿者、綜援戶等問題都係走在最前線，所以佢哋亦經常參加或自發遊行請願。之不過元旦日嘅倒梁大遊行，SoCO就冇參加到，點知咁就惹嚟麻煩，畀商業電台節目「左右大局」主持人質疑。主持人喺元旦遊行完結當晚就喺節目中打電話畀施麗珊，批評SoCO唔參加民陣遊行係因為何喜華做咗「梁粉」，仲擔任埋扶貧委員會成員，質疑佢哋已經變成建制派。

施麗珊就反駁話，SoCO每次遊行都要問街坊意見，睇吓值唔值得參加，並非每次都跟大隊咁人行我行。佢哋今次唔參加係因為民陣擺明「倒梁」，針對特首梁振英（CY）個人，但街坊就覺得CY上任以來推出咗唔少民生措施，大家都想睇吓佢做唔做到先。至於話何喜華係「梁粉」，施麗珊就直言，明明特首競選期間都有邀請其他候選人落區，只係CY肯出席，而何喜華喺上兩屆政府都係扶貧委員會成員。

雖然施麗珊已經清楚解釋，但主持人都係咬住唔放，話SoCO聲稱要實踐公義但又唔遊行，激到施麗珊發嬲：「係咪唔參加遊行就唔實踐公義，唔知香港點解變到咁。你哋簡直係政治迫害、白色恐怖、迫害街坊，好失望！」其實唔單止電台節目上綱上線，社交網站亦批評SoCO因為收咗捐款而唔去遊行，其實好多組織都收捐款維持社區服務o架啦，以上種種唔係文革式批鬥又係乜呢？

反駁《蘋果》失實報道

SoCO尋日亦發表聲明反駁前日《蘋果日報》有關「社協跪低，收巨款拒遊行」嘅報道失實，強調報道提及該會收取嘅捐款係全數用於扶貧項目，重申該會繼續扎根基層，堅守人權法治，致力為基層市民和弱勢社群發聲。

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2012年結

2012年恆生指數收 22656.92，升22.9%；國企指數收11436.16，升15.1%。

股票投資組合今年連股息回報35.5%，扣除股息股息後升31.4%，升幅高於恆生指數，更大幅跑贏國企指數，由於組合內以內地企業為主，因此跑贏國企指數便算對自己有所交代，這次的升幅是超出了自己的祈望，可說是意外驚喜，以下為組合在扣除股息後的全年升跌圖。

組合的回報主要由內地房地產板塊貢獻，其中持股在今年的平均回報率竟在100%以上，實在驚人，而持貨最重的內銀板塊，雖然近期急起直追而跑贏國企指數，但仍然跑輸恆生指數。

由於大市上升了不少，我也在大市上升的時候逐漸減持，現金量在11月開始超越10%，現時仍然維持在10%以上。

今年從王澤基教授的<<反轉腦袋投資學>>得到啟發，發現恆生指數的升跌和股息率有很高的相關性，增加了對大市看法的信心，也加強了對價值投資的信念。

最後祝各位網友2013年身體健康，股運亨通，萬事如意，笑口常開。