基金大戶也是市場進貢者

最近看約翰．柏格（John Bogle）的《買對基金賺大錢》（The Little Book of Common Sense Investing），首先節錄其中一部分數據（參考第四章及第五章）。

在１９８０—２００５年間：　

（１）Ｓ＆Ｐ５００平均每年回報：12.5%

（２）共同基金平均每年回報：10%

（３）指數基金平均每年回報：12.3%

可是因為投資人錯誤選擇投資的時間，一般基金投資人在這段時期得到的回報卻只有：

（４）投資股票型基金平均每年回報：7.3%

（５）投資指數型基金平均每年回報：10.8%

據約翰．柏格的估計，共同基金的操作成本（包括管理費、交易費等等）大約在3% - 3.5%，比較上面的（１）及（２）項，即共同基金的管理人大約可以在市場拿走0.5% - 1.0%的額外回報，基金經理人都是千中選一，百中選一的精英，又有公司的許多資源支援，他們能夠在市場取得少量回報，也很正常。可惜他們的操作成本比取得的回報多得多，於是在一加一減之下，投資在共同基金單位的平均回報比大市少了2.5%。

如果只考慮上一段中基金經理的能力和取走的回報，基金（不是基金投資者）應該是市場的贏家，其他投資者的回報會更少。但是當我們考慮到（４）及（５）項時，情況便有不同了，投資者在股票型基金平均每年回報只有7.3%，比大市少5.2%，扣除了操作成本的3% - 3.5%後，仍然少了大約2%。

約翰．柏格提及在１９９０年股價便宜時，在股票型基金的淨投資只有180億美元，但是在１９９９—２０００年股價被高估時，淨投資卻有4200億美元，然後股價暴跌至２００２年股市觸底時，又只餘下500億美元。

這顯示了大部分基金投資者和其他散戶一樣，受到貪婪和恐懼的影響，在不適當的時候買進和沽出，雖然基金經理人大都是精英份子，但是受到投資者的驅動，仍然被動地令整體投資資金，成為市場的進貢者，在１９８０—２００５年間，平均每年貢獻了大約2%的資金給市場。而指數型基金的投資者，也為市場平均每年貢獻了大約1.5%。

一般股票型基金投資者，因貪婪和恐懼而令基金成為市場的進貢者時，巴菲特倡議的「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪」，正好是在走相反的路線，令回報提升。相信約翰．柏格必定想反駁這種看法，不過他在書中的理由，不足以改變我的看法，能不能成功在長線打敗大市，看你是否可以克服貪婪和恐懼的天性。

註：不知道約翰．柏格的統計數字是否已經把生存偏差（即到統計後期，已經有很多表現不良的基金在市場中消失了，因此統計只能包括仍然運作良好的部分基金）的情況加以考慮及處理了。