評估航運業2011年營運

2011年已經過去，公司業績還沒有公佈，且嘗試預先評估一下各航運股在過去一年的營運情況，數月後再看他們的成績表。

A) 航運指數

先看各航運指數最新運價圖：

1) 波羅的海乾散貨指數（Baltic Dry Index)

(資料來源：鳳凰網）

2011年大幅低於2010年，而下半年又比上半年好一點。

分類圖表：

(資料來源：DryShips Inc.）

其中：

藍線代表好望角型乾散貨輪（約 >8萬噸級）的日均TCE(美元計)

橙線代表巴拿馬型乾散貨輪（約 6~8萬噸級）的日均TCE(美元計)

黃線代表大靈便型乾散貨輪（約 4~6萬噸級）的日均TCE(美元計)

上半年的大型好望角型船租處於非常低位，比中小型的巴拿馬型和大靈便型還要低，下半年租金大幅上升，不過仍然處於低位，而巴拿馬型和大靈便型下跌了約20%。

2) 中國出口集裝箱運價指數

(資料來源：中華航運網）

中國出口集裝箱運價在2010年基本上全年在下降。

3) 中國沿海(散貨)運價指數

(資料來源：中華航運網）

中國沿海(散貨)運價基本上在低位橫行，而第四季情況更差。

B) 航運股

中國遠洋 (1919)	大型綜合航運企業，業務包括碼頭、集裝箱和乾散貨運輸，乾散貨運輸以較大型的好望角型和巴拿馬型乾散貨船為主。2010年轉虧為盈，各分類板塊業務均有好轉及錄得盈利。 2011年的上半年波羅的海乾散貨指數幾乎可以和金融海嘯那幾個月相提並論，中國遠洋轉盈為虧，每股虧損0.27元，其中乾散貨運輸和集裝箱均轉盈為虧，尤其以乾散貨運輸為甚。 2011年第3季每股虧損0.20元(扣除非經常性收益後每股虧損0.26元)，1-9月每股虧損0.47元，虧損持續擴大，並發出全年虧損預警。2011年第4季的波羅的海乾散貨指數明顯比第3季處於相對高位，主要是由好望角型的大船租金上升帶動，估計第4季可能可以止損。 2010年每股盈利：人民幣0.6713元，股息：0.09元 經濟通盈利預測：2011：虧損0.69元／2012：虧損0.24元／2013：0.365元 追求自由意見：估計2011年全年每股虧損0.4-0.5元。 相關指數：波羅的海乾散貨指數，中國出口集裝箱運價指數
中海集運　(2866)	主要業務是集裝箱運輸，中海集運於2010年5月大幅加價，令2010年收益大幅增長，尤其以太平洋、歐洲和地中海航線為甚。2010年外貿航線運費為每TEU人民幣7105元增加76.4%，內貿航線運費為每TEU人民幣1574元增長22%，整體運費為每TEU人民幣4660元增長67%，令總收入增長76.3%，並轉虧為盈。 2011年上半年有大量新船交付，新增運力78萬TEU，佔全球運力的5.2%，中海集運又轉盈為虧，每股虧損為0.05元，其中太平洋、歐洲和地中海航線大幅倒退，運箱量減少約10%，運費減少20%及34%。 2011年第3季每股虧損0.08元，1-9月每股虧損0.14元，運費在下半年繼續下跌，營業收入再跌。2011 年第4季的運費持續下跌，估計虧損比第3季擴大。股價卻由10月4日的低位0.99元上升至年末的1.81元，上升了83%，比其他航運股要好，雖然說會在2012年1月加價，現時運價指數在兩年來的最低位，未來真的那麼樂觀? 2010年每股盈利：人民幣0.36元，股息：無 經濟通盈利預測：2011：0.2525元／2012：0.3835元／2013：0.256元 追求自由意見：估計2011年全年每股虧損達0.20-0.30元。 相關指數：中國出口集裝箱運價指數
中海發展 (1138)	經營業務包括油品運輸和乾散貨運輸(主要為煤炭運輸)。國內沿海航線收入佔64%，國際航線佔36%。 2011年上半年每股經常性盈利為0.201元，同比下降30%。 2011年第3季每股盈利0.04元，比第1，2季大幅下降，1-9月每股盈利0.24元，運費在低位運行，成本上升(為何財務費用大幅上升?)，吞噬利潤。 早年在航運業高峰期以高價訂購的船舶陸續交付，船舶成本及折舊因而不斷提高，影響未來盈利能力。 2011年第4季的運費持續下挫，估計季度可能轉盈為虧，全年仍可維持小量盈利。2012年並不樂觀。 2010年每股盈利：人民幣0.5042元，股息：0.17元 經濟通盈利預測：2011：0.375元／2012：0.48元／2013：0.42元 追求自由意見：估計2011年全年盈利大幅倒退至約每股0.2元。 相關指數：中國沿海(散貨)運價指數，波羅的海原油油輪運價指數(BDTI)
中外運航運 (368)	上市前以持有巴拿馬型和靈便型乾散貨船為主的小型公司，2007年上市後收到大量現金，續漸買入好望角型和巴拿馬型乾散貨船，2010年接收了4艘18萬噸級的好望角型及3艘小靈便型乾散貨船，今年初再加兩艘18萬噸級的好望角型乾散貨船，正好迎接上今年的航運業大船的「大低潮」。公司幾乎無負責，年初每股浄現金值接近HK$1.90，是少有的持大量淨現金的公司。 2011年上半年每股盈利1.38美仙，下跌5.6%。在航運業如此不景氣之下，這個業績主因購買的貨船均無需借貸，沒有財務負擔。 上半年支付了新建貨船及一艘二手油輪後，現金餘下US$825M(相當於每股HK$1.61)。 2011年下半年波羅的海乾散貨指數明顯上升，但升幅主要在好望角型大船，巴拿馬型和靈便型乾散貨船的租金反而下降了。新購入的6艘好望角型貨船可以轉虧為盈，估計下半年的整體業績較上半年好轉。 2010年每股盈利：3.19美仙，股息：1.03美仙 經濟通盈利預測：2011：2美仙／2012：2美仙／2013：3美仙 追求自由意見：2011年全年盈利和去年持平，無大上落，前景樂觀。 相關指數：波羅的海乾散貨指數
太平洋航運 (2343)	主要業務乾散貨運輸，於2011年10月24日擁有2艘巴拿馬型(其中1艘為租賃船)、42艘大靈便型(其中39艘為租賃船)和103艘小靈便型(其中73艘為租賃船)乾散貨船，43艘拖船(其中3艘為租賃船)和5艘滾裝貨船。2010年的波羅的海乾散貨指數雖然大幅下跌，但靈便型指數的跌幅相對較少，大幅跑贏整體指數。 2011年上半年股東應佔盈利只有US$3M（去年同期為US$52M），每股盈利0.15美仙，大幅倒退，主因為滾裝貨船作出US$80M之減值，另有出售資產的US$56M收益抵消，基本溢利為US$19M。 太平洋航運對2011年第3季公告，大、小靈便型貨船的租金分別上升22%和12%，較預期早及強烈。第4季的波羅的海乾散貨指數雖然維持在高位，但靈便型乾散貨指數(BSI)卻在第4季急速下滑，整個下半年估計不比上半年好，現時還在低位。 2010年每股盈利：5.41美仙，股息：2.7美仙 經濟通盈利預測：2011：2.00美仙／2012：4.00美仙／2013：6.00美仙 追求自由意見：估計2011年下半年的盈利和上半年相約(不計一次性的特殊虧損)，比去年大幅倒退。 相關指數：波羅的海小靈便型指數(BHSI)，波羅的海大靈便型指數(BSI)

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2012年03月02日

太平洋航運(2343)於3月1日公佈業績，淨利潤為US$32M，基本利潤為US$58M，比上半年的US$19M增加了US$39M，比追求自由的估計增加了許多。整體業績比我預期的好，不過今天股價在業績公告後大幅下滑，再跌會考慮增持。
2012年1-2月的BHSI大幅下滑，現時仍在非常低位，今年上半年業績難望好轉。

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2012年03月14日

中外運航運(368)於3月12日公佈業績，淨利潤由US$128M跌至US$92M，跌幅28%， 比預期為多，原因是總收入為US$281M，只上升了1%，比預期為少。

BDI和BHSI仍在非常低位運行，估計今年上半年業績仍會再下挫。但公司的基本條件變化不大，仍有US$885M銀行存款及現金，幾乎全無負債，可輕易度過這個航運業低潮，我對中外運航運的前景仍然樂觀。

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2012年3月29日

中海集運(2866)於3月28日公佈業績，每股虧損¥0.235，和估計差不多。

集裝箱運費由今年1月開始上升，3月的上升幅度加快，如果能夠維持，今年應會轉虧為盈，上半年也有可能止損。雖然如此，但過去數月中海集運的股價大幅上升，會否有點反應過度？

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2012年3月16日

中海發展(1138)於3月15日公佈業績，每股盈利仍有$0.3076，只減少了約$0.20，比預期為好。

中海發展公告由2012年1月1 日開始，新會計政策會減慢折舊開支，並會因此導致利潤增加5.96億元。

運價仍在低位運行，但中海發展主要依靠內地航線，仍可維持少量盈利，扣除非經常性利潤，估計盈利會繼續減少。

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2012年3月30日

中國遠洋(1919)於3月29日公佈業績，每股虧損¥1.0273，出乎意料之外，第4季不但沒有止損，而且還在加大，虧損十分嚴重，股東權益由¥46.5B跌至¥35.7B，每股淨值由¥4.55跌至¥3.40。

今年1-3月BDI在非常低位運行，乾散貨運的虧損可能還要加劇，幸而集裝箱運價上升，可以抵銷部分乾散貨運的虧損，今年上半年整體應會較去年第4季好轉，但可能比去年上半年虧損嚴重，同比虧損仍可能會擴大。